วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี TOP - A waking giant
ราคาหุ้นซื้อขายที่จุดต่ำสุดของ PBV (0.8 เท่า) TOP ราคาถูก กำไรในปี 2567 จะเป็นปีสุดท้ายของกำไรที่ลดลงจากภาวะอุตสาหกรรมตกต่ำปีหน้าเราคาดว่า TOP จะเข้าสู่วัฏจักร GRM ใหม่
จุดเด่นของ TOP คือ CFP ช่วยเพิ่มผลกำไรของ TOP ให้สูงขึ้นในรอบนี้ คาดว่า CFP (คาดว่าจะเริ่มในช่วงครึ่งปีหลังของปี 2568) จะเพิ่มกำลังการกลั่น 45% และมี GRM ที่สูงขึ้นเพราะสามารถใช้น้ำมันดิบราคาถูกได้ เราคาดการณ์ว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น 52% CAGR ในช่วง FY24-26F และ ROE จะเพิ่มขึ้นจาก 8.8% ในปี FY24F เป็น 18% ในปี FY26F ซึ่งใกล้เคียงกับบริษัทอื่นๆ ในอุตสาหกรรม
TOP จะมี GRM ตลาดสูงสุดในปี 2568 ด้วยโครงการ CFP
ธุรกิจโรงกลั่นของ TOP (คิดเป็นกำไร 75% ของปี 2563) จะเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญเมื่อโครงการ CFP เริ่มดำเนินการในปี 2568 ซึ่งจะช่วยเพิ่มกำลังการกลั่น 45% เป็น 400,000 บาร์เรลต่อวัน เราประเมินว่าจะช่วยยกระดับ GRM ตลาดกลุ่มขึ้น 3 ดอลลาร์
สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล เนื่องจาก (1) โรงกลั่นสามารถใช้น้ำมันดิบหนักที่มีราคาถูกกว่าเป็นวัตถุดิบ (คิดเป็น 40-50% ของทั้งหมด เทียบกับการใช้น้ำมันดิบเบา 100% ในปัจจุบัน) และ (2) ไม่มีผลผลิตน้ำมันเตา (เพิ่มผลผลิตดีเซลจาก 50% เป็น 60%)"
แม้จะมีอุปสรรคในระยะสั้น แต่คาดว่าจะเข้าสู่วัฏจักรขาขึ้นใหม่ในปี 2568
ธุรกิจปิโตรเคมี (อะโรมาติกส์ โอเลฟินส์) คิดเป็นเพียง 3% ของกำไรปี 2563 แต่สัดส่วนน่าจะดีขึ้นเนื่องจากมีโรงงานใหม่น้อยลง เราคาดการณ์ว่ากำไรของ TOP จะลดลง 32% yoy ในปี 2564F เนื่องจาก (1) หน่วยกลั่น CDU-3 หยุดดำเนินการนอกแผน 13 วันในเดือนมกราคม ซึ่งทำให้ปริมาณการกลั่นน้ำมันดิบลดลงเหลือ 99% จาก 111% ในไตรมาส 4 ปี 2563 (2) ต้นทุนการขนส่งแบบเรือต่อเรือ (ship-toship) 0.5 ดอลลาร์สหรัฐฯ จากปัญหาน้ำมันรั่วไหลที่ SBM-2 อย่างไรก็ตาม คาดว่า
กำไรจะดีขึ้นเทียบเป็นรายไตรมาสในไตรมาส 2 ปี 2567F โดยมีปัจจัยหนุนจากอัตราการกลั่นน้ำมันดิบที่สูงขึ้น และกำไรจะยังคงดีขึ้นในปี 2568F เนื่องจาก (1) GRM ตลาดที่สูงขึ้นหลังจากโครงการ CFP ดำเนินการแล้ว และอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะ
เพิ่มขึ้นเป็น 100% (400,000 บาร์เรลต่อวัน) ภายในปี 2569 (2) ต้นทุนขนส่งที่ลดลง ( 0.5 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล) เมื่อ SBM-2 กลับมาดำเนินการอีกครั้ง
กลับมาวิเคราะห์หุ้น ด้วยคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 2024 ที่ 72 บาท
ราคาเป้าหมายของเราใช้วิธี P/BV ที่ 0.95x P/BV (-0.25SD จากค่าเฉลี่ย). ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ 0.8x P/BV (-1SD of mean) ซึ่ง แต่มีโอกาสถูกปรับขึ้น จากปัจจัยกำไรที่จะต่ำสุดในปีนี้ และพลิกโฉมเป็นกำไรขาขึ้นในปี2568 โดยเรามองอัตรา
การเติบโตกำไร CAGR ในปี 2567-2569F ที่ 52% ซึ่งทำให้ ROE เพิ่มขึ้นจาก 8.8%เป็น 17.1% ในปี
