วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ M คาดกำไรปี 2567F เติบโตเล็กน้อย
บริษัทตั้งเป้าการเติบโตรายได้ปี 2567F อยู่ที่ 5-6% โดยมีการขยายสาขาเพิ่มอีก 20 แห่ง (9/6/6 สาขาสำหรับเอ็มเค/ยาโยอิ/แหลมเจริญซีฟุ้ด) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) น่าจะดีขึ้นตามแนวโน้มของต้นทุนวัตถุดิบลดลง
อย่างไรก็ตามบริษัทคาด GPM ยังไม่กลับไปถึงระดับเดียวกับช่วงก่อนโรคระบาดอยู่ที่ 68-69% (66.7% ใน 2H66) ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 4Q66 ถือทำได้ดีอยู่ที่ 509 ล้านบาท (+59% YoY และ+31% QoQ) มาจาก i) การปรับปรุงรายการค่าใช้จ่ายค้างจ่ายต่างๆ (ภาษีอสังหาริมทรัพย์/โบนัส/สำรองผลประโยชน์ระยะยาวของพนักงาน) และ ii) margin ดีขึ้น
กังวลสถานะการแข่งขัน – คาดปี 2567F เติบโตเล็กน้อย
ผู้บริหารของ M ไม่ค่อยกังวลต่อสภาวะการแข่งขันในตลาดมากนักแต่ก็เฝ้าติดตามอยู่ ส่วนในมุมมองของเรา เห็นว่ายังมีการแข่งขันในตลาดที่รุนแรงสำหรับธุรกิจสุกี้และชาบูโดยมีแรงกดดันต่อการเพิ่มรายได้ของ M ขณะที่ เราตั้งสมมติฐานการเติบโตรายได้ปี 2567F ของ M อยู่ที่ 4% ด้วยอัตราการเติบโตของรายได้ในสาขาเดิม (same-store sale growth : SSSG) ที่ 1% ซึ่งต่ำกว่า guidance ของบริษัท แต่อย่างไรก็ดี เมื่ออิงจากแนวโน้มราคาวัตถุดิบต่ำลงและการจัดการต้นทุนขาย (COGS) ได้ดี เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นราว 5% ในปี 2567F และปี 2568F สะท้อนการปรับเพิ่มของ GPM ขึ้นอยู่ที่ 66.7%
และ 66.8% (จากเดิม 66.0% และ 66.2%) เมื่ออิงตามประมาณการใหม่ เราคาดกำไรสุทธิปี 2567F อยู่ที่ 1.7พันล้านบาท (+1% YoY) และโตต่อเนื่องอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (+10% YoY) ในปี 2568F
แนวโน้มธุรกิจใน 1Q67F - SSSG ยังคงเป็นลบอยู่
เราคาดกำไรใน 1Q67F เพิ่ม YoY เนื่องจาก margin ดีขึ้นจากต้นทุนอาหารมีการปรับตัวลดลง (figure 5) แต่กำไรน่าจะหดตัว QoQ เพราะฐาน 4Q66 สูงและรายได้ชะลอตัวด้วย ทั้งนี้ SSSG ยังคงอ่อนแอ โดยที่ SSSG ช่วง QTD ยังคงเป็นลบอยู่ที่ราว 5% YoY (เทียบกับ +16% ใน 1Q66 และ -3% ใน 4Q66) เนื่องจากอุปสงค์หดตัวและการแข่งขันทางธุรกิจเข้มข้นขึ้น แต่ อย่างไรก็ดี เราหวังว่า SSSG จะพลิกเป็นบวกใน 2H67F
Valuation & action
เราปรับ de-rate PE ลงอยู่ที่ 22x (จากเดิม 24x) โดยคำนึงถึงปัจจัยสภาพการแข่งขันทางธุรกิจมีมากขึ้นและแนวโน้มการเติบโตกำไรยังไม่น่าสดใส โดยเราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ลงใหม่ที่ 40.75 บาท (จากเดิม 42.00 บาท) ทั้งนี้ เราแนะนำหุ้น M เพียง “ถือ” เนื่องจากงบดุลแข็งแกร่งด้วยสถานะเงินสดในมือสูงและอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล (dividend yield) สูง
Risks
เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ SSSG ชะลอตัวเกินคาด และ การแข่งขันในอุตสาหกรรมด้านอาหาร
