วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TU ผลประกอบการ 4Q66: เป็นไปตามความคาดหมาย
TU ขาดทุนสุทธิ 1.72 หมื่นล้านบาทใน 4Q66 ใกล้เคียงที่เราคาดไว้ แต่หากไม่รวมผลขาดทุนพิเศษ 1.96 หมื่นล้านบาทจากการด้อยค่าของ Reb Lobster กำไรปกติจะอยู่ที่ 1.24 พันล้านบาท (+0.4% YoY,+3.1% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 17%
เนื่องจากสิทธิประโยชน์ทางภาษีน้อยกว่าที่คาดไว้อย่างไรก็ตาม กำไรจากการดำเนินงานยังคงเป็นไปตามประมาณการของเรา ทั้งนี้ ผลขาดทุนสุทธิในปี 2566 อยู่ที่ 1.39 หมื่นล้านบาท (จากที่มีกำไรสุทธิ 7.1 พันล้านบาทในปี 2565) ในขณะที่กำไรปกติลดลง33% เหลือ 6.7 พันล้านบาท นอกจากนี้ TU ยังประกาศจ่ายเงินปันผล 0.24 บาท/หุ้น (กำหนดขึ้น XD วันที่ 1 มีนาคม 2567) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.5%
ยอดขายฟื้นตัวขึ้น QoQ โดยนับเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดในรอบปี
ยอดขายลดลง 10% YoY เหลือ 3.55 หมื่นล้านบาท เพราะยอดขายผลิตภัณฑ์ดูแลสัตว์เลี้ยงลดลง จากการที่ลูกค้าในสหรัฐ และยุโรปลดสต็อกลง บวกกับได้รับผลกระทบจากการปรับขนาดธุรกิจอาหารทะเลแช่เยือกแข็ง และแช่เย็นในสหรัฐให้มีขนาดเหมาะสม อย่างไรก็ตาม ยอดขายยังเพิ่มขึ้น 5% QoQ จากการฟื้นตัวของธุรกิจการดูแลสัตว์เลี้ยง และยอดขายปลาแซลมอนที่สูงขึ้น ซึ่งช่วยหนุนธุรกิจอาหารทะเลแช่เยือกแข็ง และแช่เย็น
ต้นทุนและค่าใช้จ่ายเป็นไปตามความคาดหมาย
ทั้ง GPM และสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเป็นไปตามที่เราคาดไว้ โดย GPM เพิ่มขึ้น 0.5ppts YoY เป็น 17.8% เนื่องจาก margin ของธุรกิจอาหารทะเลแช่เยือกแข็ง และแช่เย็นสูงขึ้น เพราะต้นทุนค่าขนส่ง และต้นทุนวัตถุดิบลดลง รวมถึงมีการบริหารจัดการสินค้าคงคลังได้ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม GPM ยังลดลง 0.6ppts QoQ เนื่องจาก margin ของธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป และสินค้าที่มีมูลค่าเพิ่มลดลง ในขณะเดียวกัน สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 11.7% (+0.4ppts YoY, -0.2ppts QoQ) ตามการเปลี่ยนแปลงของยอดขาย
Red Lobster ยังคงตัวส่งผลขาดทุนหลัก
Red Lobster ส่งผลขาดทุนมาที่ TU 522 ล้านบาท ซึ่งเป็นส่วนสำคัญที่ทำให้ส่วนแบ่งผลขาดทุนจากปกติจาก JVs และบริษัทร่วมเพิ่มขึ้นเป็น 400 ล้านบาท (จากที่ขาดทุน 313 ล้านบาทใน 4Q65 และ 234 ล้านบาทใน 3Q66) ในขณะเดียวกัน สิทธิประโยชน์ทางภาษีลดลง 76% YoY และ 71% QoQ เหลือเพียง 40 ล้านบาท (ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 267 ล้านบาท)
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TU โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 20.30 บาท อิงจาก PER ที่ 15.2x (ค่าเฉลี่ยระยะยาว) เราคาด่วากำไรของ TU ใน 1Q67F จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เพราะไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจาก Red Lobster อีกหลังจากที่บันทึกการด้อยค่าของการลงทุนที่เหลือทั้งหมดไปแล้วใน 4Q66
Risks
ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ, อัตราแลกเปลี่ยน และ การแข่งขันในตลาด
