วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี GLOBAL - 4Q23F กระทบจากการเบิกจ่ายรัฐบาลล่าช้า
เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 18.50 บาท (จาก 20 บาท) ตามยอดขายสาขาเดิม (SSS) 4Q23F ในไตรมาส 4/23F ที่อ่อนแอกว่าคาดซึ่งเราคาดว่าจะลดลง 12% เนื่องจากงบประมาณภาครัฐล่าช้า (ถึงเดือนเมษายน 2024 จากปกติเดือนตุลาคม)
ส่งผลให้ผู้รับเหมาช่วงรายย่อยซื้อวัสดุก่อสร้างจาก GLOBAL น้อยลง เราประเมินกำไรหลัก 4Q23F จะเพิ่มขึ้น 2% qoq (เนื่องจากฤดูกาล) และลดลง 22% yoy เป็น 538 ล้านบาทเนื่องจากยอดขายที่ชะลอตัว ดังนั้นเราจึงปรับลดกำไรหลักปี 2566F ลง 10.3% (เป็น 2.7 พันล้านบาท) และปี 2567Fลง 6% เหลือ (3.3 พันล้านบาท)
4Q23F SSS ติดลบเพราะเศรษฐกิจและงบประมาณรัฐบาลล่าช้า
เราประเมิน SSS 4Q23F จะลดลง 12% เนื่องจากผู้รับเหมารายย่อยที่มีส่วนแบ่งรายได้ราว 30% ซื้อจาก GLOBAL น้อยลง เนื่องจากหลายรายเป็นผู้รับเหมาโครงการรัฐบาลและได้รับผลกระทบจากความล่าช้าด้านงบประมาณของรัฐบาล จากการที่รัฐบาจัดตั้งล่าช้าเมื่อปีที่แล้ว เราคาดว่างบประมาณของรัฐบาลจะได้รับการอนุมัติจากรัฐสภาในเดือนเมษายน 2024 และจะทำให้ยอดขายของ GLOBAL ดีขึ้นเป็นต้นไป
ปี 2024 อาจดีขึ้นเมื่อการเบิกจ่ายภาครัฐกลับคืนมา
ผู้บริหารเชื่อว่า SSS ใน 1Q24F อาจลดลง (-5% เราประมาณการ) ก่อนที่จะกลับมาเติบโตเป็นบวกตั้งแต่เดือนเมษายน 2024 เป็นต้นไป ซึ่งสอดคล้องกับการเบิกจ่ายงบประมาณ เราคาด SSSG ที่ 3% ในปี 2024 และด้วยการเพิ่มสาขาที่แข็งแกร่ง 7 แห่ง (81 สิ้นปี 2023F) เราเชื่อว่ายอดขายจะเติบโต 9% ในปี 2024F (เป็น 35.2 พันล้านบาท) และกำไรหลัก 18% เป็น 3.1 พันล้านบาท
ประเมินมูลค่าด้วยวิธีพีอี ความเสี่ยงหลักคือการฟื้นตัวของเศรษฐกิจไทย
เราตรึง TP P/E ไว้ที่ 28.5x 224F P/E เราชอบการขยายสาขาในระยะยาวที่แข็งแกร่งของ GLOBAL โดยเพิ่มสาขา 7-8 แห่งต่อปี (เทียบกับ 81 แห่ง ณ สิ้นปี 2566) ซึ่งน่าจะช่วยสนับสนุนการเติบโตที่ดีในระยะยาว ความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญ คือการฟื้นตัวของการบริโภคทางเศรษฐกิจที่ช้าของประเทศไทย
