วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี TOP - ประมาณการ 4Q66: กำไรจะลดลง qoq เพราะ GRM
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TOP ใน 4Q23 จะอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท ลดลง qoq แต่เพิ่มขึ้น yoy เพราะจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 3.5 พันล้านบาท จาก ที่มีกำไรจากสต็อก 7.9 พันล้านบาทใน 3Q23 และจากที่ขาดทุนจากสต็อก 7.1 พันล้านบาทใน 4Q22
เราคาดว่า market GRM จะลดลงถึง 41% qoq จาก US$ 12.4/bbl ใน 3Q23 เหลือ US$7.3/bbl เนื่องจาก spread ของผลิตภัณฑ์ต่าง ๆ ลดลง ในขณะที่ Murban crude premium เพิ่มขึ้น (US$1.5/bbl) และต้นทุนค่าขนส่งจากการดำเนินการแบบเรือสู่เรือเพิ่มขึ้น (US$0.5/bbl) เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะอยู่ที่ 310KBD เพิ่มขึ้น 1% qoq คิดเป็นอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 111% เราคาดว่าอัตรากำไรของธุรกิจ aromatics จะเพิ่มขึ้น qoq จาก spread ของ PX (+13% qoq) และ BZ (+6,637% qoq) ที่สูงขึ้น และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นจาก 74% ใน 3Q23 เป็น 78% ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรของธุรกิจน้ำมันหล่อลื่นจะลดลงเล็กน้อย qoq เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงเหลือ 75% จาก 79% ใน 3Q23 ทั้งนี้ ในส่วนของรายการพิเศษในไตรมาสนี้จะได้แก่ i) กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 900 ล้านบาท ii) กำไรจากการป้องกันความเสี่ยงสุทธิ 700 ล้านบาท
Analysis
การปิด CDU-3 นอกแผนจะส่งผลกระทบในระยะสั้นเท่านั้น
TOP แจ้ง SET เมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่าจะทำการปิด CDU-3 (180KBD) โดยไม่ได้วางแผนล่วงหน้าเป็นเวลา 13 วันเนื่องจากประสบปัญหาทางเทคนิคตั้งแต่วันที่ 16 มกราคม 2024 ซึ่งจะทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตใน 1Q24 ลดลงจาก 110%
เหลือ 95-98% เราประเมินว่ากรณีนี้จะทำให้ประมาณการกำไรปี 2024F ตาม consensus มี downside เพียงประมาณ 2-3% เท่านั้น
market GRM ของ TOP จะสูงที่สุดหลังจากที่ CFP เร่งการผลิตเต็มกำลัง
โครงการ CFP จะทำให้อัตราการกลั่นน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นจาก 275KBD เป็น 400KBD โดยเราคาดว่าบริษัทจะเร่งการผลิตใน 2H25 และจะส่งผลดีต่อ GRM เพราะบริษัทจะได้จัดหาน้ำมันหนัก (heavy crude) ซึ่งมีราคาถูกกว่าน้ำมันเบา (light crude) ถึง
US$6-10/bbl และเพิ่มปริมาณผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูง (ไม่มีน้ำมันเตา)
Action/ Implication
ราคาเป้าหมายตาม Bloomberg consensus อยู่ที่ 62.50 บาท
ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/BV ปี 2024F ที่ 0.67x โดยคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 23/24F ที่ ที่ 5.1%/4.8%
