วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TRUE กลับมากำไร คือ ภารกิจหลัก!
TRUE เป็นบริษัทสื่อสารยักษ์ใหญ่ที่แข็งแกร่งและมีประวัติศาสตร์ยาวนาน ซึ่งหลังจากที่รวมกิจการกับ DTAC แล้ว ทำให้ TRUE กลายมาเป็นผู้เล่นรายใหญ่ที่สุดในธุรกิจมือถือ และเป็นอันดับสองในธุรกิจ fixed broad band หรือ FBB)
โดยบริษัทให้บริการโครงสร้างพื้นฐานด้านการสื่อสารในไทยภายใต้สัญญาความร่วมมือ โดยแบ่งเป็นสี่ธุรกิจหลัก ได้แก่ i) มือถือ (70-75% ของรายได้ธุรกิจหลัก) ii) เน็ตบ้าน (fixed broadband internet หรือ FBB) (13-15%) iii) cable TV (3-5%) และ iv) ดิจิทัล และอื่น ๆ (<5%)
เมื่อการพลิกเป็นกำไรเป็นเป้าหมายหลัก จากการสร้าง synergy
TRUE ตั้งเป้ามูลค่าของ synergy ไว้สูงถึง 2.50 แสนล้านบาทในระยะยาว ขณะที่บริษัทจะยุ่งกับการรวมกิจการและปรับสมดุล (integration and optimization) ในช่วงปี 2566-2568F โดยกว่าครึ่งของ synergy จะมาจากงบลงทุน (CAPEX) ที่ลดลง และ synergies ทางด้านของรายได้ นอกจากนี้ TRUE ยังจะได้อานิสงส์จากวัฏจักรขาขึ้นของธุรกิจสื่อสารรอบนี้ด้วย การที่ไม่ต้องใช้งบ CAPEX จำนวนมากเพื่อประมูลคลื่น น่าจะทำให้โมเมนตัมของผลประกอบการกลับมาดีขึ้น อีกทั้งจะได้แรงหนุนจาก i) กำลังซื้อที่เพิ่มขึ้น ii) จำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่ม และ iii) แรงกดดันเงินเฟ้อที่ลดลง ดังนั้น เราจึงคาดว่าผลการ
ประกอบการจะพลิกกลับเป็นบวกได้ในปี 68F หลังจากที่ขาดทุนลดลงปี 2566-67F จากการบริหารต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ (SG&A อยู่ในระดับที่เหมาะสม และลดต้นทุนที่ซ้ำซ้อนกันลง) และรายได้ที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ ROE คาดจะดีดตัวขึ้นมาที่ 0.1% ในปี 2568F จาก -6.2% และ -4.2% ในปี 2566-67F
คาดว่างบดุลจะแข็งแกร่งขึ้น
เราคาดว่างบดุลของ TRUE จะค่อย ๆ ดีขึ้น จากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งและเรตติ้งที่ดีขึ้น ซึ่งเราคาดว่าสัดส่วนหนี้สินสุทธิ/EBITDA จะลดลงจาก 5.40x ในปี 2565 เหลือ 5.37x / 4.84x / 4.25x ในปี 2566-2568F ซึ่งมากกว่าค่าเฉลี่ยของบริษัทสื่อสารในต่างประเทศ ในขณะที่คาดว่า free cash flow น่าจะดีขึ้นจาก -1.63 หมื่นล้านบาทในปี 2566F มาเป็นบวกได้ที่ 2.53 หมื่นล้านบาท และ 2.92 หมื่นล้านบาทในปี 2567-2568F ทั้งนี้เราคาดว่าจะไม่มีการจ่ายเงินปันผลในช่วงที่ยังมีผลขาดทุนนี้
Valuation and action
เราเริ่มต้นศึกษาหุ้น TRUE ด้วยคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2567 ที่ 7.20 บาท (ใช้ WACC ที่ 6.8%) เราเชื่อว่า TRUE เหมาะกับนักลงทุนที่ชอบความเสี่ยง (risk lovers) และวางเดิมพันกับการรับรู้ synergy ซึ่งจะยังไม่เกิดขึ้นอย่างเป็นชิ้นเป็นอันจนกว่าจะถึงปี 2568F เราคิดว่าราคาเป้าหมายของเราหนุนจากแนวโน้มผลประกอบการที่ทยอยดีขึ้น และการสร้าง synergy รวมถึงการแข่งขันที่ลดลง ซึ่งจะทำให้ ARPU ของทั้งธุรกิจมือถือ และ FBB แข็งแกร่งทั้งคู่จากโอกาสในการขายผลิตภัณฑ์ที่ดียิ่งขึ้น
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น, และมูลค่าจาก synergy ต่ำกว่าคาด
