วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BDMS ผลประกอบการ 3Q66: กำไรสูงกว่าประมาณการเรา 6.0%

โดยกำไรใน 3Q66 คิดเป็น 27.9%ของประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเราที่ 1.39 หมื่นล้านบาท ส่วนกำไรสะสมใน 9M66 อยู่ที่ 1.04 หมื่นล้านบาท (+9.8% YoY) คิดเป็น 74.8% ของประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเรา ขณะที่ผลการดำเนินงานใน 3Q66 แข็งแกร่งกว่าคาด หลัก ๆ เป็นเพราะ i) รายได้จากการดำเนินงานโรงพยาบาลแข็งแกร่งกว่าคาด 1.5% อยู่ที่ 2.54 หมื่นล้านบาท (+11.6% YoY และ +10.1% QoQ) และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นอย่างน่าประทับใจที่ 35.3% เทียบกับ 34.4% ใน 3Q65 และ 33.3% ใน 2Q66 ในช่วงที่แข็งแกร่งของปี สำหรับสัดส่วน SG&A/รายได้อยู่ที่ 20.0% เทียบกับ 19.7% ใน 3Q65 และ 21.1% ใน 2Q66 ปัจจัยด้านลบพบว่ามีรายจ่ายการดำเนินงานรวมและค่าเสื่อมราคาเพิ่มขึ้นจากการเพิ่มขึ้นของค่าธรรมเนียมของแพทย์สูงขึ้นตามการเติบโตของรายได้จากการดำเนินงานโรงพยาบาลและรายจ่ายที่เกี่ยวกับพนักงานทั้งบุคลากรทาง
การแพทย์และบุคลากรสนันสนุนสูงขึ้นเช่นกันรวมทั้งรายจ่ายด้านการตลาด ค่าสาธารณูปโภคและค่าใช้จ่ายด้านการบริหารอื่นๆ เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ สัดส่วนรายได้ของผู้ป่วยชาวไทยต่อผู้ป่วยต่างชาติอยู่ที่ 74% ต่อ 26% เมื่อแบ่งตามสัดส่วนรายได้จากกลุ่มผู้ป่วยนอกและผู้ป่วยในจะอยู่ที่ 48% ต่อ 52%

คาดผลการดำเนินงานใน 4Q66F ยังคงแข็งแกร่ง

เรายังมองเป็นบวกต่อแนวโน้มกำไรของบริษัทใน 4Q66F ตามความคาดหวังการเติบโตจากการกลับมาใช้บริการมากขึ้นของผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติแข็งแกร่งบนสมมติฐานที่สำคัญ ได้แก่ i) ปัจจัยฤดูกาล (ในฤดูฝนและฤดูหนาว) ii) การตรวจสุขภาพประจำปีของผู้ป่วยชาวไทย และ iii) การที่ทั้งผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติมีการดูแลรักษาประเภท intensity สูงขึ้น ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ที่ 1.39 หมื่นล้านบาท (+10.6% YoY)

Valuation & action

เราคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายด้วยวิธีการคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ปี 2567 ที่ 37.50 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.0% และ TG ที่ 3.0%) ทั้งนี้ เราคงเลือก BDMS เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงพยาบาลจากสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง (สัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนต่ำด้วยสัดส่วน net debt-to-equity ratio ต่ำและ interest coverage ratio สูง

Risks

COVID-19 ระบาด เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่