วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SPA ผลประกอบการ 3Q66: รายได้แกร่งช่วยหนุนการเติบโตเด่น

โดยที่กำไรสุทธิดีกว่าคาดเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้น (gross profit margin: GPM) ดีขึ้นและสัดส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A ต่อยอดขาย) ต่ำกว่าคาดโดยได้รับประโยชน์เต็มที่จากการประหยัดต่อขนาด ทั้งนี้ กำไรใน 9M66 คิดเป็น 70% ของประมาณการกำไรเต็มปีที่ปรับใหม่ของเรา

 

รายได้สูงขึ้นต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ

รายได้พุ่งขึ้น 96% YoY และ 8% QoQ อยู่ที่ 384 ล้านบาท หนุนจากการกลับมาของนักท่องเที่ยวต่างชาติ นอกจากนั้น SPA ได้เปิดสาขา Let’s Relax (สปา 4 ดาว) ใหม่เพิ่มขึ้นอีก 2 แห่งในกรุงเทพ ทำให้สาขารวมเพิ่มขึ้นเป็น 70 สาขา ณ สิ้นงวด 3Q66 อีกทั้งการเพิ่มขึ้นของรายได้แข็งแกร่งช่วยหนุนให้ GPM สูงขึ้นด้วยอยู่ที่ 32.0% (+17.7ppts YoY และ +2.7ppts QoQ) ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราราว 2.7ppts ขณะที่ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลงอยู่ที่ 9.4% (-7.2ppts YoY และ 0.3ppts QoQ) สูงกว่าเราคาด 0.4ppts

ในปีนี้บริษัทมีแผนเปิดสาขาใหม่เพิ่มขึ้นอีก 2 แห่งโดยได้เปิดหนึ่งสาขาไปแล้วในเดือนตุลาคมอยู่ที่ Grande Centre Point Surawong และจะเปิดอีกหนึ่งสาขาในเดือนธันวาคมนี้ที่โรงแรม Courtyard by Marriot hotel สาขาสนามบินสุวรรณภูมิ ทั้งนี้ เราคาดว่า SPA จะเปิดสาขาใหม่เพิ่มอีก 5 แห่งในปี 2567F

 

 

 

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิขึ้น 21% ในปี 2566F และ 32% ในปี 2567F

เราคาด SPA ยังคงมีผลการดำเนินงานแข็งแกร่งใน 4Q66F และเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิของ SPA ขึ้น 21% อยู่ที่ 275 ล้านบาทในปี 2566F และ 32% อยู่ที่ 330 ล้านบาทในปี 2567F เมื่อพิจารณาจากการได้รับประโยชน์เต็มที่ของการประหยัดต่อขนาด เราจึงปรับเพิ่ม i) GPM ขึ้น 1.6ppts อยู่ที่ 30.4% ในปี 2566F และเพิ่ม 1.4ppts ในปี 2567F อยู่ที่ 32.3% และ ii) สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลง 0.2ppts อยู่ที่ 9.5% ในปี 2566F และลดลง 0.4ppts เป็น 9.2% ในปี 2567F ทั้งนี้ เราประเมินว่าจะไม่มีค่าใช้จ่ายภาษีในปี 2566F (เทียบกับเดิมที่คาด 7 ล้านบาท) และมีรายจ่าย 20 ล้านบาทในปี 2567F (เทียบกับเดิมที่คาด 62 ล้านบาท)

 

Valuation & action

เราปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น SPA ขึ้นเป็น “ซื้อ” จากเดิม “ถือ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2567 ขึ้นใหม่อยู่ที่ 15.20 บาท (อิงจาก PER ที่ 39x หรือเท่ากับค่าเฉลี่ย PE ระยะยาว) จากเดิม 12.80 บาท

Risks การแข่งขันในตลาด ขาดแคลนแรงงานและเศรษฐกิจชะลอตัวลง