วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ AP ประมาณการกำไร 3Q66F : น่าจะทำจุดสูงสุดในปีนี้
เราประเมินยอดรับรู้รายได้อยู่สูงเกือบ 1 หมื่นล้านบาท (จากโครงการแนวราบ 90% และโครงการคอนโดมิเนียมอีก 10%) หลัก ๆ มาจากยอดโอนของโครงการใหม่สร้างเสร็จที่ Aspire ปิ่นเกล้า-อรุณอมรินทร์มูลค่า 1.2 พันล้านบาท
ส่วนรายได้จากโครงการแนวราบอาจทรงตัว QoQ อยู่ราว 8.7-8.8 พันล้านบาท ขณะที่ อัตรากำไรขั้นต้น (gross profit margin : GPM) อาจลดลง QoQ อยู่ที่ 34% จาก 35-36% ใน 1H66 เกิดจากยอดขายที่อยู่อาศัยที่ margin ต่ำมีสัดส่วนอยู่สูง อย่างไรก็ตาม เราคาดอัตรากำไรสุทธิ (net margin) อยู่ราว 16% ใกล้เคียงช่วง 1H66 โดยรวมแล้ว เราคาดกำไรสุทธิเติบโตปานกลางอยู่ที่ 1.67 พันล้านบาท (+8% QoQ และ +18% YoY) ทำให้กำไร 9M66F จะอยู่ที่ 4.7 พันล้านบาท (ทรงตัวYoY) คิดเป็น 75% จากประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเราที่ 6.3 พันล้านบาท (+7% YoY) (Figure 7)
กำไรสุทธิใน 4Q66F อาจาลดลงเล็กน้อย QoQ
AP คาดรายได้เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ อยู่มากกว่า 1 หมื่นล้านบาทแต่ GPM ลดลงและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) สูงขึ้นตามการเปิดโครงการใหม่ ๆ จำนวนมากซึ่งน่าจะกดดัน net margin ด้วย ในระยะถัดไป กำไรสุทธิใน 4Q66 อาจลดลง QoQ แต่ยังคงเติบโตแข็งแกร่ง YoY จากฐาน 4Q65 ต่ำ
ผลการดำเนินงานปีนี้น่าจะต่ำกว่า guidance ของบริษัทแต่กำไรยังเพิ่มขึ้น YoY
ยอดพรีเซลใน 3Q66 ลดลง 7.5% QoQ อยู่ที่ 1.17 หมื่นล้านบาท ทำให้พรีเซลใน 9M66 จะลดลงเหลือ 3.5 หมื่นล้านบาท (-6% YoY) นอกจากอุปสงค์ที่อยู่อาศัยอ่อนตัว แล้ว AP ยังเผชิญกับทั้งอัตราอัตราปฏิเสธสินเชื่อ (rejection rate) และ อัตราการยกเลิกการให้สินเชื่อ (cancellation rate) สูง ดังนั้น มีความเป็นไปได้ที่ยอดพรีเซลปี 2566F ตาม guidance ของบริษัทที่ 5.8 หมื่นล้านบาท (+15% YoY) อาจต่ำกว่าคาด อีกทั้ง การเปิดโครงการใหม่ ๆ มูลค่ารวมที่ 7.7 หมื่นล้านบาทของ AP อาจไม่เป็นไปตามแผน ขณะที่ เราประเมินมูลค่าการเปิดโครงการใหม่ปีนี้ของ AP อยู่ราว 7.0-7.5 หมื่นล้านบาท ซึ่งใน 9M66 ได้เปิดโครงการใหม่ไปแล้วมูลค่ารวม 4.0 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้ เราคาดรายได้ปี 2566F เติบโต 7.5% YoY อยู่ที่ 4.15 หมื่นล้านบาทซึ่งต่ำกว่า guidance ของบริษัทที่ 4.55 หมื่นล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิน่าจะเพิ่มราว 7% YoY อยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท
Valuation & action
เราคงคำแนะนะซื้อและคงประมาณการกำไรเราไว้เดิม โดยที่ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567F อยู่ที่ 14 บาทอิงจากค่าเฉลี่ย PE ระยะยาวที่ 6.4x ขณะที่ จุดแข็งเด่นอีกด้านของ AP คือการมี net gearing ต่ำที่ 0.6-0.7xท่ามกลางความกังวลสภาพคล่องตึงตัวในกลุ่มบริษัทพัฒนาอสังหาฯ ขนาดกลางถึงเล็กภายหลังจากเกิดการผิดนัดชำระดอกเบี้ยหุ้นกู้ของบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ หลายบริษัท
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสการปฏิรูปนโยบายจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้นท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูง รวมทั้ง การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
