วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี JMART ผ่านพ้นจุดต่ำสุด

JMART ขาดทุนหนักติดต่อกันมาสองไตรมาสแล้ว (294 ล้านบาทใน 1Q66 และ 611 ล้านบาทใน 2Q66) เนื่องจาก 1.) SINGER ขาดทุนอย่างหนัก 2.) การบันทึกขาดทุนตามราคาตลาดในเงินลงทุน (MTM loss) ใน BRR และ SGC 3.) ส่วนแบ่งกำไรจาก J-Mobile ลดลงเพราะมาร์จิ้นหดตัว อย่างไรก็ตาม กำไรของ JMT (ถือหุ้น 55%) ยังเติบโตได้พอสมควร ในขณะที่กำไรของสุกี้ตี๋น้อย (ถือหุ้น 30%) เติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง >3x แต่หากไม่รวม SINGER และผลขาดทุน MTM จากการลงทุน กำไรจากธุรกิจหลักของ JMART ในงวด 1H66 จะอยู่ที่ 747 ล้านบาท (+9%)

จากขาดทุนตามราคาตลาดในเงินลงทุน (MTM) เป็นกำไร BRR และ SGC ในงวด 2H66F

เนื่องจากกำไรของ SINGER มีแนวโน้มจะฟื้นตัวขึ้นจากการตั้งสำรองลดลง ในขณะที่กำไรของ JMT จะเร่งตัวขึ้นในงวด 2H66 และผลประกอบการของสุกี้ตี๋น้อยน่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่อง เราจึงคาดว่ากำไรของ JMART จะฟื้นตัวขึ้นเป็นประมาณไตรมาสละ 650 ล้านบาทใน 3Q66F และ 4Q66F (figure1) ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรของ JMART ในปี 2566 จะอยู่ที่ 480 ล้านบาท (ลดลงจากประมาณการเดิมของเราที่ 878 ล้านบาท) ซึ่งรวมกำไร MTM จากการลงทุนใน BRR/SGC เข้าไปด้วย จากการที่ราคาหุ้นดีดตัวขึ้นมาถึง 20%/45% จากจุดต่ำสุดเมื่อสิ้นงวด 2Q66

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F ลง 45% แต่ยังคงประมาณการกำไรปี 2567 เอาไว้เท่าเดิม

เพื่อสะท้อนถึงผลขาดทุนก้อนใหญ่ของ SINGER ใน 2Q66 เราจึงปรับลดประมาณการกำไรของ JMART ในปี 2566 ลงเหลือ 480 ล้านบาท (จากเดิมที่ 878 ล้านบาท) โดยเราใช้สมมติฐานผลขาดทุนเต็มปีของ SINGER ที่ 2.9 พันล้านบาท (จาก 1.5 พันล้านบาท) โดย JMART รับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุน 25.5% ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรของ JMT จะเพิ่มขึ้น 12% QoQ ใน 3Q66F และ 20% QoQ ใน 4Q66F ส่วนกำไรของสุกี้ตี๋น้อย และ J-Mobile น่าจะทรงตัวใน 2H66F

ปรับวิธีประเมินราคาเป้าหมาย และประเมินราคาเป้าหมายปี 2567F ใหม่ที่ 25.80 บาท

เราจึงปรับวิธีประเมินราคาเป้าหมายของ JMART ใหม่ โดยอิงจากกำไรที่ไม่รวมผลกำไร/ขาดทุน MTM ซึ่งมีความผันผวนสูง นอกจากนี้ เรายังใช้วิธี sum of the part โดยใช้ PE ที่แตกต่างกันไปในแต่ละธุรกิจโดยใช้ PE ที่ 25x ในกรณีของ J-Mobile (อิงจาก PE ของ COM7), PE ที่ 30x ในกรณีของ JMT, 17.5x ในกรณีของ SINGER (อิงจากกลุ่ม non-bank) และเรายังให้ discount 20% สำหรับ SOTP PE ซึ่งทำให้ได้ PE เป้าหมายที่ 22.3x ทั้งนี้ เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 25.75 บาท (เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 22.00 บาท) แต่ยังคงคำแนะนำถือ JMART

Risks

ผลขาดทุน MTM จากการลงทุนในหุ้นที่ JMART ถือ, กำไรของ JMT ไม่โตตาม.