วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ EGCO ช่วงเวลาที่ท้าทาย
วันที่ 15 สิงหาคม เราคาดว่า EGCO จะมีกำไรสุทธิใน 2Q66F จะอยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท (-48% QoQ, พลิกฟื้น YoY) แต่หากไม่รวมผลขาดทุนจาก FX และรายการอื่น ๆ เราคาดว่ากำไรหลักจะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (-4% QoQ, -54% YoY)
ซึ่งจะทำให้กำไรหลักใน 1H66 อยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท (-59% YoY) คิดเป็น 51% ของประมาณการปี 2566F ใหม่ของเรา ฉุดโดยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอจากหลาย ๆ โครงการ
ปัจจัยลบต่าง ๆ ยังฉุดผลประกอบการ
กำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะไม่มีโครงการความร้อนใต้พิภพ (175MWe – ตั้งแต่วันที่ 27 ธันวาคม 2565), adder ของโครงการพลังงานหมุนเวียนหมดอายุ, ผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังน้ำอ่อนแอลง (จากผลกระทบของ El Nino) และ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้น ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะผลการดำเนินงานในโครงการต่าง ๆ อ่อนแอลง (นำโดย KEGCO (จ่ายไฟฟ้าลดลง), SBPL (จ่ายไฟฟ้าลดลง), NT1PC (ปิดโรงไฟฟ้านอกแผนนานสองเดือน), Apex (ไม่มีการขายโครงการ) และ RISEC (ราคาก๊าซลดลง)) และต้นทุนดอกเบี้ยสูงขึ้น แม้ว่าผลการดำเนินงานของบางโครงการจะแข็งแกร่งขึ้น อย่างเช่น Paju ES และ NTPC & BLCP (ไม่มีการปิดซ่อมบำรุง) เราคาดว่ากำไรของ Paju ES จะเพิ่มขึ้นสองเท่า YoY และสามเท่า QoQ จากการบริหารจัดการต้นทุนในภาวะที่ราคาก๊าซลดลง ในขณะที่คาดว่า GPM โดยรวมของ EGCO จะลดลงเหลือ 13.4% (จาก 14.4% ใน 1Q66 และ 18.9% ใน 2Q22)
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566-2568F ลง 29-31% จากแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอ
เราปรับกำไรลง (Figure 3) เพื่อสะท้อนถึงผลการดำเนินงานของโครงการที่แย่กว่าคาดนำโดย Paju ES,โรงไฟฟ้าพลังน้ำ (NT1PC, NTPC, ไซยะบุรี) และต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ทั้งนี้ เมื่อไม่มีโครงการพลังงานความร้อนใต้พิภพแล้ว และโครงการที่ใช้ adder หมดอายุลง เราคาดว่ากำไรหลักในปี 2566F จะลดลงถึง 50% YoY ขณะที่โครงการที่อยู่ใน pipeline (Yunlin และ EGCO Cogen replacement) ไม่พอจะขับเคลื่อนให้กำไรของ EGCO กลับมาอยู่ในช่วงเติบโต (growth stage) ดังนั้นท่ามกลางสภาวะการแข่งขันที่สูง และต้นทุนที่เพิ่มขึ้น เรามองว่าเป็นเรื่องท้าทายที่ EGCO จะสร้างผลตอบแทนที่ดีจากโครงการใหม่ ๆ ได้เหมือนในอดีต ส่วนการต่อสัญญา PPA ของ QPL (PPA จะหมดอายุ มิ.ย.68) ซึ่งจะทำให้กำไรของ EGCO ลดลงในปี 2568F (-13% YoY)) กำลังเจรจาโดยยังไม่มีกรอบเวลาที่แน่นอน สำหรับโครงการ Yunlin (160MWe) ยังคืบหน้าโดยมีจำนวนกังหันเพิ่มขึ้นเป็น 36 ต้น ใน 2Q66 (จาก 16ต้นใน 1Q66)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ EGCO โดยขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 138.00 บาท การที่ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/BV เพียง 0.6x (ต่ำเป็นประวัติการณ์) และ 11x P/E พร้อมปันผลที่สูงถึง 5% ทำให้ EGCO เป็นหุ้น value stock ที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนที่หาเงินปันผล อย่างไรก็ตาม หลังจากที่ปรับลดประมาณการกำไรแล้ว เราคาดว่า ROE จะลดลงเหลือ 4-5% ในปี 2566-268F ซึ่งต่ำกว่าในอดีต เรามองว่ากำไรไม่หวือหวาใน 2H66F และคาดว่าตลาดจะพากันปรับลดประมาณการกำไรลงอีกในระยะต่อไป
Risks
การปิดโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
