วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ IVL ปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้นในช่วง high season
เราคาดว่ากำไรของ IVL ใน 2Q66F จะอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (-92% YoY, +52% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงอย่างมาก YoY จะเป็นเพราะ spread ของ PET, fiber และ PTA ในซีกโลกตะวันตกลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากระดับที่สูงใน 2Q65
เพราะอุปทานในยุโรปตึงตัวขึ้นจากการที่อัตราค่าระวางจากเอเชียไปยุโรปสูงเมื่อปีที่แล้ว แต่อย่างไรก็ตาม กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะ i) ปริมาณยอดขายที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 3.66 ล้านตัน (+7% QoQ) เพราะอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้นจากช่วง high season ของธุรกิจ PET ในไตรมาสที่สอง และ ii) ผลขาดทุนจากสต็อกที่คาดว่าจะลดลงเหลือ 700 ล้านบาท (ขาดทุนลดลงถึง 50% QoQ) เพราะราคาน้ำมันดิบลดลงน้อยกว่าในไตรมาสก่อนหน้า ในขณะเดียวกันเรายังคาดว่า core EBITDA margin ของ IVL จะลดลง 1% QoQ เหลือ US$99/ton ใน 2Q66F ซึ่งค่อนข้างน่าผิดหวังสำหรับไตรมาสที่อุปสงค์สูงตามฤดูกาล เพราะมีการระบายสต็อก (destocking) ของอุตสาหกรรมอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่า spread ของ PET ทั้งในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกจะลดลง 4% QoQ เหลือ US$244/ton และ 9% QoQ เหลือ US$116/ton ใน 2Q66 ตามลำดับ ส่วน spread ของ MTBE ในสหรัฐคาดจะลดลง 8% QoQ เหลือ US$573/ton แต่ยังอยู่ในเกณฑ์ดีท่ามกลาง spread ของน้ำมันเบนซินที่แข็งแกร่ง แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า EBITDA margin ของ fiber คาดจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 5% QoQ เป็น US$105/ton จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจจีน
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F-2567F ลง 21%/13%
เราปรับลดประมาณการกำไรปีนี้ลง 21% เหลือ 1.17 หมื่นล้านบาท และปีหน้าลง 13% เหลือ 1.63 หมื่นล้านบาท จากปริมาณยอดขายในธุรกิจ combined PET และ fiber ของ IVL ที่ลดลงเพราะ i) ผลจากการ destock ใน 1H66 และ ii) จะมีอุปทาน PTA และ PET เพิ่มข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมากในปี 2566F โดยเราปรับลดสมมติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิต combined PET ในปีนี้ลงจาก 85% เหลือ 80% และในปีหน้าลงจาก 88% เหลือ 85% และปรับลดสมมติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิตของ fiber ปีนี้ลงจาก 75% เหลือ 70% และในปีหน้าลงจาก 85% เหลือ 75% ซึ่งจะส่งผลให้ผลผลิตรวมของ IVL ลดลง 4% เหลือ 14.8 ล้านตันในปี 2566F และลดลง 1% เหลือ 15.7 ล้านตันในปี 2567F นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐาน spread ของ PET และ fibers ในปีนี้และปีหน้าลงจากประมาณการเดิม 4-15% ดังแสดงใน Figure 3
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566F ลงเหลือ 40.00 บาท จาก 43.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EIBTDA ที่ 8.5x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรลง เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากผลประกอบการที่คาดว่าจะดีขึ้นใน 2Q66F และยังคาดว่า IVL จะได้อานิสงส์จากมาตรการกระตุ้นทางการเงินของจีน เพราะรายได้ประมาณ 5% ของ IVL มาจากกิจการในประเทศจีน ซึ่งสูงกว่าบริษัทส่วนใหญ่ในกลุ่มพลังงานของไทย
Risks
ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber และ integrated oxides & derivatives
