CPF - สองความเสี่ยงสำคัญ (28 กุมภาพันธ์ 2566)

ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ โดยปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP เป็น 21.60 บาท

 

ผลประกอบการ 4Q แย่กว่าที่คาดไว้

กำไรสุทธิของ CPF ใน 4Q อยู่ที่ 1.81 พันล้านบาท ลดลง 73% yoy และ 65% qoq ต่ำกว่าประมาณการของเรา 56% และต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 41% โดยสาเหตุสำคัญมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงมาอยู่ที่ 11.0% (เราใช้สมมติฐานที่ 15.5%) และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเป็น 6.04 พันล้านบาท (เราใช้สมมติฐานที่ 5.65 พันล้านบาท)

 

ความเสี่ยงหลักสองประการได้แก่ ราคาหมูที่ลดลง และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น

ปัญหาขาดแคลนหมูในประเทศจีนและเวียดนามทำให้ราคาหมูสูงนานถึง 13-15 เดือนนับจากจุดสูงสุดจากนั้นจึงปรับลดลง สอดคล้องกับวัฏจักรการเลี้ยงหมูที่กินเวลานาน 350 วัน ดังนั้น ราคาหมูในประเทศจึงน่าจะลดลงใน 2023 เนื่องจากอุปทานใหม่ที่จะเพิ่มเข้ามา ทั้งนี้ ราคาหมูในประเทศจีนในช่วงที่ผ่านมายังคงลดลงอย่างมากจนต่ำกว่า CNY20/กก. แล้ว ในขณะเดียวกัน บริษัทคาดว่าราคาหมูน่าจะฟื้นตัวขึ้นหลังเดือนมีนาคมเนื่องจากอุปสงค์เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ เรายังมองว่ามีความเสี่ยงจากการที่ต้นทุนอาหารสัตว์สูงขึ้น จากความคาดหมายว่าจะเก็บเกี่ยวข้าวโพด และถั่วเหลืองได้น้อยลงในฤดูกาลปี 22/23 โดยเฉพาะอย่างยิ่งในอาร์เจนตินา และสหรัฐ ขณะที่บริษัทมีแผนจะนำเข้าข้าวสาลีเพื่อมาใช้ผลิตอาหารสัตว์แทนข้าวโพด

 

 

คงคำแนะนำ ถือ และปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 21.60 บาท (จากเดิม 27 บาท)

บริษัทคาดว่ายอดขายในปี FY23F จะเพิ่มขึ้นจากการขยายธุรกิจในต่างประเทศ และคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะสูงขึ้น แต่เรามองว่าประมาณการกำไรปี FY23F ของเรายังมี downside อีก จาก 1) ราคาหมูที่ลดลง 2) ต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น และ 3) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้น เราปรับลดประมาณการกำไรปี FY23F ลง 28% เหลือ 1.49 หมื่นล้านบาท และปี FY24F ลง 17% เหลือ 1.87 หมื่นล้านบาท หลังจากที่ 1)ปรับลดสมมติฐานราคาหมูในประเทศลง 2) ปรับเพิ่มสมมติฐานต้นทุนอาหารสัตว์ 3)ปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี FY23F และ FY24F จาก 15.0% เหลือ 14.0% และ 4) ปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยที่ต้องจ่ายจาก 4.2% เป็น 4.5% ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำถือ CPF และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 21.60 บาท จากเดิมที่ 27 บาท