GGC ประมาณการ 4Q65F: จะเป็นไตรมาสที่กำไรตํ่าสุดในรอบปี

โดยผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY จะเป็นเพราะ product-tofeed (P2F) margin ของ FA เพิ่มขึ้นเป็น US$592/ton (+140% YoY) เนื่องจากอุปทาน CPKO ในภูมิภาคตึงตัวขึ้นเพราะขาดแคลนแรงงานเก็บเกี่ยวในอินโดนีเซียใน 1H65 ในขณะเดียวกันผลประกอบการที่แย่ลง QoQ จะเป็นเพราะ i) อัตรากำไรขั้นต้นของไบโอดีเซล (B100) ลดลง และ ii) มีการปิดซ่อมบำรุง
โรงงาน FA ตามแผนเป็นเวลาประมาณสองสัปดาห์ โดยเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น B100 ของ GGC จะลดลง QoQ ใน 4Q65 เนื่องจาก i) ราคาวัตถุดิบ CPO ลดลงเหลือ 32.6 บาท/กก. (-8% QoQ) และ ii) ราคาขาย B100 ลดลงหลังจากที่ประเทศไทยกำหนดสูตรคำนวณราคา B100 ใหม่ โดยถอดราคาน้ำมันปาล์มบริสุทธิ์ (refined palm oil หรือ RPO) ออกจากสูตรการคำนวณตั้งแต่เดือนตุลาคม 2565 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าปริมาณยอดขาย B100 ของบริษัทจะเพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น 81.9 ล้านตัน เนื่องจากกระทรวงพลังงานปรับเพิ่มส่วนผสมไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลจาก B5 เป็น B7 ตั้งแต่ 10 ตุลาคม 2565 - 31 มีนาคม 2566 นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจ FA ของ GGC จะลดลง QoQ เพราะคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตของ FA จะลดลง QoQ จาก 101% เหลือ 80% ใน 4Q65F เรายังคาดว่า P2F margin ในธุรกิจ FA ของ GGC จะลดลง 8% QoQ เหลือ US$592/ton จากจุดสูงสุดที่ US$641/ton ใน 3Q65 ในขณะที่เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อก 70 ล้านบาท เนื่องจากราคา CPO ลดลงใน 4Q65 ซึ่งถ้าไม่รวมรายการพิเศษและกำไร/ขาดทุนจากสต็อก เราคาดว่าบริษัทจะรายงานขาดทุนหลักจากการดำเนินงาน 91 ล้านบาทใน 4Q65F ซึ่งเป็นขาดทุนหลักจากการดำเนินงานแรกในรอบ 10 ไตรมาส

 

 

ตลาดไบโอดีเซลในประเทศไทยยังคงแข่งขันสูงจากนโยบาย B7 ล่าสุด

เมื่ออิงจากประมาณการ 4Q65F เรามองว่าประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ยังมี downside อีก 4% เหลือ 942 ล้านบาท ในขณะที่เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ที่ 578 ล้านบาท (-39% YoY) เนื่องจาก i) P2F margin ของ FA ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ YoY กลับมาอยู่ในช่วงปกติในปีนี้ และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นของ B100 ลดลง YoY เพราะถูกกดดดันจากราคาวัตถุดิบ CPO ลดลงและมีการปรับสูตรคำนวณราคา B100 ใหม่ตั้งแต่เดือนตุลาคม 2565 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าปริมาณยอดขาย B100 และ FA ของบริษัทจะเพิ่มขึ้น YoY เป็น 375,000 ตัน และ 100,000 ตันในปี 2566F ตามลำดับ เนื่องจากรัฐบาลมีแนวโน้มจะใช้ B7 ต่อเนื่องตลอดทั้งปี หลังจากที่ปรับเพิ่มส่วนผสมไบโอดีเซลในน้ำมันดีเซลจาก B5 เป็น B7 มาตั้งแต่วันที่ 10 ตุลาคม 2565 และราคา CPO ในปัจจุบันลดกลับลงมาอยู่ในช่วงราคาปกติที่ประมาณ 30 บาท/กก.

 

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำขาย GGC โดยยังคงราคาเป้าหมายปี 2566 เอาไว้เท่าเดิมที่ 11.30 บาท อิงจาก PE ที่ 2 0.0x เราเชื่อว่าผลประกอบการที่อ่อนแอใน 4Q65 จะกดดันราคาหุ้น GGC

 

Risks

ความผันผวนของราคา CPO, margin ของ B100 และ P2F margin ของ FA รวมไปถึงการปรับข้อบังคับในการใช้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลภาคบังคับของไทย และแพ้คดีวัตถุดิบหายในชั้นศาลอุทธรณ์ ซึ่งตัดสินให้ GGC ชำระค่าเสียหาย 290 ล้านบาทบวกดอกเบี้ยอีกปีละ 15%