TTW - Risk-reward ยังไม่น่าสนใจ (11 ม.ค. 2566)

ซึ่งเรามองว่า risk-reward ยังไม่น่าสนใจ เพราะยังมีความเสี่ยง TTW อาจจะไม่ได้ต่อสัญญาขายน้ำ (หมดอายุสัญญาวันที่ 14 ตุลาคม 2023) และยังไม่มีข้อสรุปราคาขายน้ำจากกำลังการผลิตใหม่ของ TTW เราจึงยังคงคำแนะนำขาย

 

อุปสงค์น้ำประปาลดลงใน 4Q22 และในปี 2022

ยอดขายน้ำลดลง 1.5% yoy เป็น 70.9 ล้านลบ.ม. ใน 4Q22 (TTW -3.6% และ BIE -2.7% แต่ PTW +1.6%) โดยยอดขายน้ำเฉลี่ยต่อวันปี 2022 ของ TTW และ PTW ทรงตัวได้ตลอดปี แสดงว่าการแข่งขันและความเสี่ยงยอดขายน้ำลดลงได้ผ่อนคลายลง ยอดขายน้ำปี 2022 ลดลง 5.5% yoy เหลือ 283.3 ล้านลบ.ม. ต่ำกว่าประมาณการของเรา 8.5%

 

 

 

 

คาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น yoy แต่จะลดลง qoq

เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q ที่ 687 ลบ. เพิ่มขึ้น 12% yoy เนื่องจากธุรกิจไฟฟ้ามีกำไรมากขึ้น แต่ลดลง 29% qoq เนื่องจากฤดูกาล เราคาดส่วนแบ่งกำไรจาก CKP จะเพิ่มขึ้นเป็น 94 ลบ.ใน 4Q จาก 31 ลบ.ใน 4Q21 เนื่องจากปริมาณน้ำ และการผลิตไฟฟ้าที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีสูงขึ้น แต่จะลดลงจาก 365 ลบ.ใน 3Q เนื่องจากฤดูกาล เราคาดกำไรธุรกิจน้ำจะเพิ่มขึ้น 2% yoy จากการปรับขึ้นค่าน้ำ (TTW ขึ้น 2.3% และ PTW ขึ้น 0.5%) แต่จะลดลง 1% qoq เนื่องจากอุปสงค์จากโรงงานลดลง เราคาดกำไรสุทธิปี FY22F อยู่ที่ 3.1 พันลบ. ลดลง 1% yoy ใกล้เคียงประมาณการของเรา กำไรจากธุรกิจไฟฟ้าที่สูงกว่าคาดจะชดเชยกับกำไรธุรกิจน้ำที่ต่ำกว่าคาด    TTW จะประกาศผลการดำเนินงานวันที่ 21 กุมภาพันธ์

 

มี Upside จากการปรับขึ้นค่าน้ำ แต่มี downside จากยอดยายน้ำในปี 2023

TTW จะปรับค่าน้ำขึ้น 7.6% เป็น 32.1 บาท/ลบ.ม. สำหรับยอดขายน้ำขั้นต่ำ(MOQ) และ 13.6 บาท/ลบ.ม. สำหรับปริมาณขายที่มากกว่า MOQ  ส่วน PTW จะปรับขึ้นค่าน้ำ 5.9% เป็น 13.54 บาท/ลบ.ม. ในปี 2023 ซึ่งสูงกว่าเราคาดที่ 2% แต่อย่างไรก็ตาม ปริมาณขายน้ำมี downside 7% จากอุปสงค์เติบโต 1-2% ตามบริษัทคาดการณ์ ยอดขายน้ำจะเป็น 272 ล้านลบ.ม. เทียบกับประมาณการของเรา 292 ล้านลบ.ม. เราจะปรับประมาณการหลังจากบริษัทประกาศผลการดำเนินงาน