SPRC ประมาณการ 3Q65F: จะมีผลขาดทุนจากสต็อกนํ้ามันก้อนใหญ่
เราคาดว่า SPRC จะพลิกเป็นขาดทุนสุทธิ 2.4 พันล้านบาทใน 3Q65F (จากที่มีกำไรสุทธิ 113 ล้านบาทใน 3Q64 และ 7.2 พันล้านบาทใน 2Q65) ซึ่งผลประกอบการที่แย่ลงอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ใน 3Q65
โดยเราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันถึง 5.0 พันล้านบาทใน 3Q65 จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 796 ล้านบาทใน 3Q64 และ 2.0 พันล้านบาทใน 2Q65 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงอย่างมีนัยสำคัญจาก US$113/bbl ในเดือนมิถุนายน เหลือประมาณ US$92/bbl ในเดือนกันยายน เนื่องจากมีความกังวลมากขึ้นว่าจะเกิดภาวะถดถอยในกลุ่มเศรษฐกิจหลักจากการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางประเทศต่างๆ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าmarket GRM ของ SPRC จะลดลงถึง 61% QoQ เหลือ US$7.3/bbl เนื่องจาก i) spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นลดลงอย่างมาก โดยเฉพาะน้ำมันเบนซิน และ ii) ค่าระวางเรือที่เพิ่มขึ้นตั้งแต่กลางเดือนสิงหาคมเป็นต้นไป แต่อย่างไรก็ตาม ค่าการกลั่นจะยังคงอยู่ในระดับที่ดีใน 3Q65 เนื่องจากสต็อก middle distillates ทั่วโลกอยู่ในระดับที่ต่ำที่สุดในรอบห้าปี ทำให้ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลยังยืนเหนือ US$30/bbl ได้ใน 3Q65 ในขณะเดียวกันเราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของ SPRC จะเพิ่มขึ้น 1% QoQ เป็น 157KBD คิดเป็นอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 90%
มองต่อไปที่ช่วงหน้าหนาวใน 4Q65
ค่าการกลั่นในภูมิภาคถูกกดดันจากโควตาการส่งออกน้ำมันสำเร็จรูปจากจีนที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 15 ล้านตัน ตามรายงานของ Bloomberg ในช่วงกลางเดือนกันยายน ซึ่งหากมีการอนุมัติโควตาใหม่ (ส่วนใหญ่เป็นน้ำมันเบนซิน) จริง โควตารวมตั้งแต่ต้นปีนี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 39 ล้านตัน ซึ่งเท่ากับในปี 2564 ทำให้ spread น้ำมันเบนซินลดลงเหลือเพียง US$3.5/bbl ในสัปดาห์ที่แล้ว และ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลลดลงเหลือ US$24/bbl และ US$29/bbl ตามลำดับ แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลจะดีดตัวขึ้นใน 4Q65 เนื่องจาก i) อุปสงค์น้ำมันดีเซลสูงตามฤดูกาลใน
หน้าหนาว, ii) มีอุปสงค์พิเศษจากการเปลี่ยนจากการใช้ก๊าซมาเป็นน้ำมัน เนื่องจากอาจเกิดภาวะขาดแคลนก๊าซขึ้นในยุโรป และ iii) สองโรงกลั่นใหญ่ในประเทศไทยได้แก่ IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)* และ PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)* มีแผนปิดซ่อมบำรุงใน 4Q65 ดังนั้นเราจึงยังคงชอบธุรกิจโรงกลั่นจากฤดูหนาวที่ไม่ปกติในปีนี้
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ SPRC และคงราคาเป้าหมายปี 2566 เอาไว้ที่ 16.30 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.5x เรายังคงชอบหุ้น SPRC เพราะคาดว่าอุปสงค์น้ำมันดีเซลจะสูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาว แต่อย่างไรก็ตาม นักลงทุนอาจจะรอเข้าลงทุนหลังจากที่บริษัทประกาศผลประกอบการ 3Q65 ซึ่งคาดว่าจะอ่อนแอมากออกมาก่อน นอกจากนี้ เรายังคงประมาณการเงินปันผลเต็มปีที่ 1.72 บาท/หุ้น ซึ่งจะทำให้เงินปันผลงวด 2H65 อยู่ที่ 0.76 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.9%
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
