DTAC - ซื้อแบบมีเงื่อนไข (27 กันยายน 2565)

DTAC - ซื้อแบบมีเงื่อนไข (27 กันยายน 2565)

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ DTAC โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 50.50 บาท แต่คำแนะนำซื้อของเราอิงจากสมมติฐานว่าบริษัทควบรวมกับ TRUE สำเร็จ เรายังระมัดระวังกับสิ่งที่ กสทช. จะประกาศออกมาเกี่ยวกับดีลการควบรวมกิจการ ซึ่งอาจจะทำให้มูลค่าของ synergy ลดลง

อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการใน 3Q22 น่าจะดีขึ้นทั้ง yoy และ qoq เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจดีขึ้น และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเพิ่มขึ้น แต่การฟื้นตัวจะไม่ดีเท่ากับที่เราคาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ เพราะต้นทุนได้รับผลกระทบจากเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้น และเงินบาทที่อ่อนค่าลง ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2022 ลง 15%

 

กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q22 จะอยู่ที่ 742 ล้านบาท (+9% yoy, +17% qoq)

ปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนกำไรคือรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากการที่จำนวนผู้ใช้บริการใหม่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยสมมติฐานสำคัญของเราในประมาณการ 3Q22 ได้แก่  i) รายได้ที่ไม่รวมค่า IC จะเพิ่มขึ้น 1.2% yoy และ 1.6% qoq เนื่องจากจำนวนผู้ใช้บริการใหม่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นผลมาจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น และกิจกรรมทางเศรษฐกิจเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน เราคาดว่า ARPU จะทรงตัว qoq เพราะการแข่งขันเริ่มเบาลงแล้ว  ii) ต้นทุนการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้น 10% yoy และ 1% qoq โดยค่าไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น รวมถึงต้นทุนในการขยายโครงข่ายที่เพิ่มขึ้น และเงินบาทที่อ่อนค่าลงส่งผลให้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานโครงข่าย (network opex)เพิ่มขึ้น  iii) ค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มขึ้นทั้ง yoy และ qoq เนื่องจากบริษัทมีการโปรโมตเครือข่ายในช่วงที่กิจกรรมทางเศรษฐกิจดีขึ้น 

 

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2022 ลง 15% เนื่องจากต้นทุนโครงข่ายเพิ่มขึ้น

ถ้าผลประกอบการ 3Q22 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ กำไรในงวด  9M22 จะคิดเป็น 60% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการจะดียิ่งขึ้นอีกใน 4Q22 แต่ไม่น่าจะทำให้กำไรปีนี้ขึ้นไปถึงประมาณการของเราที่ 3.6 พันล้านบาทได้ ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2022 ลง 15% เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานโครงข่ายที่เพิ่มขึ้น (network opex) ในขณะที่ปรับลดประมาณการกำไรปี 2023 ลงเพียง 2%

 

คงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 50.50 บาท

เนื่องจากเราปรับลดประมาณการกำไรปีนี้เป็นหลัก ในขณะที่ราคาเป้าหมายของเราอิงจากมูลค่ากลางปี 2023 ดังนั้น เราจึงยังคงราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิมที่ 50.50 บาท เราเชื่อว่า DTAC และ TRUE จะควบรวมกันได้สำเร็จ แต่หาก กสทช. ตัดสินใจผิดไปจากที่เราคาดหมายเอาไว้จะทำให้ราคาเป้าหมายกลับไปอยู่ที่ 37.90 บาท โดยเราใส่มูลค่าของ synergy ไว้ในราคาเป้าหมาย 12.60 บาท/หุ้น