PTT - ราคาหุ้นสะท้อนความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ทางการแล้ว

คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ลงเหลือ 42 บาท (เดิม 47 บาท) คิดเป็น PE ปี FY23F ที่ 9.8x ราคาหุ้นในปัจจุบันมี discount จาก NAV 38%

 

ราคาหุ้นสะท้อนความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการไปแล้ว

YTD ราคา PTT อยู่ในระดับกลาง ๆ เมื่อเทียบกับหุ้นบริษัทน้ำมันอื่น ๆ โดยลดลง 5% ขณะที่ PTTGC ลดลง 22% และของ PTTEP เพิ่มขึ้น 64% เพราะ PTT กระทบจากการแทรกแซงของรัฐบาล/ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ คณะกรรมการ ได้อนุมัติให้บริจาคเงิน 3 พันลบ. ให้กองทุนน้ำมันในปีนี้หลังจากที่กองทุนน้ำมันขาดทุนจากการอุดหนุนราคาน้ำมันดีเซล ราคา gas pool เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากราคา LNG ที่เพิ่มขึ้น (20% ของสัดส่วนก๊าซ) ทำให้ต้นทุน NGV เพิ่มขึ้น ขณะที่ราคาขาย NGV ขยับขึ้นมาเพียง 1 บาท/กก. (เป็น 16.60 บาท/กก. มีผลเดือนกันยายน 2022) ทำให้ขาดทุน NGV ในระดับ EBITDA เพิ่มขึ้นเป็น 4.2 พันลบ.ใน 3Q กกพ. ปรับลดค่าผ่านท่อลงโดยการนำต้นทุนหนี้ในปัจจุบันมาร่วมพิจารณาด้วยเพื่อสะท้อนถึงสถานการณ์ในปัจจุบัน ทั้งนี้ อัตราเก่ากำหนดมาตั้งแต่ปี 1981 ตอนที่เพิ่งเริ่มสร้างท่อ และมีต้นทุนหนี้สูง แต่เนื่องจากต้นทุนหนี้ลดลงมาอยู่ระดับเลขตัวเดียวต่ำ ๆ แล้ว กกพ. จึงปรับลดค่าผ่านท่อลงเหลือ 16.90 บาท/mmbtu มีผลตั้งแต่เดือนส.ค. 2022 คาดทำให้เสียรายได้ไป 5.9 พันลบ.และทำให้ EBITDA ลดลง 4.0 พันลบ. (-13%) 

 

 

คาดกำไรสุทธิใน 3Q ที่ 6.2 พันลบ. (EPS 0.22 บาท) -84% qoq, -74% yoy

คาด 3Q จะได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ลดลง, ธุรกิจโรงกลั่น ปิโตรเคมี และโรงไฟฟ้าในเครืออ่อนแอ รวมถึงธุรกิจ NGV ขาดทุนเพิ่มขึ้น คาดปริมาณยอดขายก๊าซ -5% qoq และ -3% yoy เหลือ 4,105mmscfd จากอุปทานก๊าซในอ่าวไทยลดลง และปิดซ่อมบำรุง GSPs คาดยอดขายก๊าซให้กับ กฟผ. และ IPP -7% qoq และ -27% yoy แต่ปริมาณยอดขายให้กับ SPP +2% qoq เพราะ กฟผ. เปลี่ยนไปใช้ไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำของลาวซึ่งมีต้นทุนถูกกว่า ส่วนปริมาณยอดขายก๊าซให้ GSP -3% qoq, -14% yoy จากการปิด ESP, GSP1, 4, และ 5 ขณะที่คาดอัตราการใช้กำลังการผลิต GSP ลดลงเหลือ 69.6% คาดธุรกิจ NGV ในระดับ EBITDA จะเพิ่มขึ้นเป็น 4.2 พันลบ. เพราะต้นทุนก๊าซเพิ่มขึ้น และตรึงราคาขาย คาดจะบันทึกค่าใช้จ่าย 1 พันลบ.สำหรับการบริจาคเงินเข้ากองทุนน้ำมันใน 3Q คาดขาดทุนจากสต็อก 2 หมื่นลบ.และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 2.8 หมื่นลบ. คาดกำไรสุทธิ 3Q ที่ 6.2 พันลบ. (EPS 0.22 บาท) -84% qoq, -74% yoy

 

ซื้อ แต่ปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP เหลือ 42 บาท (เดิม 47 บาท)

เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเพื่อสะท้อนถึงธุรกิจก๊าซ และค่าผ่านท่อใหม่ ซึ่งทำให้ราคาเป้าหมาย SoTP ของเราลดลงเหลือ 42 บาท คิดเป็น PE ปี FY23F ที่ 9.3x เราคิดว่า PTT เป็นตัวเลือกที่ดีสำหรับนักลงทุนระยะยาว เพราะราคาหุ้นยังมี discount จาก NAV ถึง 38% เมื่อเทียบกับ discount เฉลี่ยในช่วงหกปีที่ผ่านมาที่ 15%