GGC ผลประกอบการ 3Q64: กำไรดีกว่าที่เราคาดไว้

เนื่องจาก EBITDA margin ของไบโอดีเซลดีกว่าที่เราคาดเอาไว้เล็กน้อยที่ 3.5% (เราใช้สมมติฐานที่ 3.0%) และมีกำไรจากสต็อกดีกว่าที่เราคาดไว้ซึ่งออกมาที่132 ล้านบาท (สมมติฐานของเราที่ 125 ล้านบาท) ทั้งนี้กำไรสุทธิในงวด 9M64 คิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

 

กำไรสุทธิใน 3Q64 พุ่งขึ้นถึง 145% YoY และ 207% QoQ

กำไรที่พุ่งแรงทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะบริษัทมีกำไรจากสต็อกเพิ่มขึ้นเป็น 132 ล้านบาทใน 3Q64จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อก 68 ล้านบาทใน 3Q63 และ 24 ล้านบาทใน 2Q64 หลังจากที่ราคา CPO ไต่ระดับขึ้นมาจาก 33.0 บาท/กก. ในเดือนมิถุนายน มาอยู่ที่ 37.6 บาท/กก. ในเดือนกันยายน

 

Key highlights

i) รายได้จากไบโอดีเซล (B100) เพิ่มขึ้น 3% QoQ เป็น 3.4 พันล้านบาท เนื่องจากราคาขาย B100อ้างอิงในประเทศไทยเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 38.9 บาท/ลิตร ตามราคา CPO ที่เพิ่มขึ้น 7% QoQ เป็น 36.0 บาท/กก. เพราะมีการส่งออก CPO เพิ่มขึ้นหลังจากที่มาเลเซียประสบปัญหา CPO ตึงตัวเพราะขาดแคลนแรงงาน ซึ่งส่งผลสืบเนื่องให้ EBITDA margin ของ B100 ของ GGC เพิ่มขึ้น QoQ เป็น 3.5% จาก 2.6% แต่อย่างไรก็ตาม ปริมาณยอดขาย B100 ลดลง 1% QoQ เหลือ 75,000 ตัน เนื่องจากได้รับผลกระทบจากสถานการณ์ COVID-19 ที่ระบาดหนักในประเทศไทยและอุปสงค์ B100 ที่ต่ำตามฤดูกาลจากฝนที่ตกลงมาใน 3Q64

ii) กำไรจากธุรกิจ Fatty alcohols (FA) ฟื้นตัวขึ้น QoQ ใน 3Q64 เนื่องจาก FA P2F (product-tofeed) margin ของ GGC เพิ่มขึ้น 15% QoQ เป็น US$315/ton ตามอุปสงค์ FA ที่แข็งแกร่งขึ้นจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในเอเซียแปซิฟิก โดยเฉพาะในประเทศจีน ทั้งนี้ปริมาณยอดขาย FA ของ GGC ขยับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% QoQ เป็น 26,000 ตัน

 

iii) บริษัทบันทึกกำไรจากสต็อก 132 ล้านบาท ดีขึ้น QoQ จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อก 24 ล้านบาทหลังจากที่ราคา CPO ไต่ระดับขึ้นมาจาก 33.0 บาท/กก. ในเดือนมิถุนายน มาอยู่ที่ 37.6 บาท/กก.ในเดือนกันยายน เนื่องจาก i) สต็อก CPO ในประเทศไทยอยู่ในระดับต่ำที่ 293,000 ตันใน 3Q64 (-35% YoY) เพราะเมีการส่งออก CPO เพิ่มขึ้น และ ii) อุปทานตึงตัวในประเทศมาเลเซียเพราะปัญหาขาดแคลนแรงงาน

iv) หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต็อก core EBITDA ของ GGC จะเพิ่มขึ้น 35% QoQ เป็น 325 ล้านบาทใน 3Q64

 

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำถือ GGC และคงราคาเป้าหมายปี 2565 เอาไว้เท่าเดิมที่ 12.20 บาท อิงจาก P/E ที่ 20.0x ถึงแม้ว่าเราจะมองบวกกับผลการดำเนินงานใน 3Q64 ที่ออกมาดี แต่ราคาหุ้นอาจจะถูกกดดันจากการที่รัฐบาลไทยคุมเพดานราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลเอาไว้ไม่ให้เกิน 30 บาท/ลิตร ซึ่งยังส่งผลกระทบทางอ้อมกับราคาขาย B100 ที่ต้องนำมาผสมกับน้ำมันดีเซลด้วย

 

Risks

ความผันผวนของราคา CPO, margin ของ B100 และ P2F margin ของ FA รวมถึงการเปลี่ยนแปลงข้อบังคับในการใช้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลพื้นฐานของไทย และแพ้คดีในศาลแพ่งกรณีสต็อกหาย