สถานการณ์ COVID-19 ในประเทศไทยที่รุนแรงมากขึ้นในช่วง 3Q64F ส่งผลกระทบต่ออุตสาหกรรมรถยนต์ในประเทศไทย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเดือนสิงหาคม 2564
และส่งผลให้ supply chain สะดุด อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ายอดขายของ SAT ใน 3Q64F จะอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท (+36% YoY, +2% QoQ) ซึ่งยังโตได้ดีกว่ายอดผลิตรถยนต์ของประเทศไทยที่คาดเพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 4% QoQ (Figure 4) โดยปัจจัยสำคัญมาจาก i) รายได้ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากมีคำสั่งซื้อเพลาข้าง (axle shaft) คิดเป็นมูลค่าประมาณ 75 ล้านบาทใน 3Q64F และ ii) รายได้ที่แข็งแกร่งจากธุรกิจเครื่องจักรรถไถที่ 589 ล้านบาท (+25% YoY, +15% QoQ)
แต่กำไรสุทธิใน 3Q64F จะสะดุดชั่วคราวเพราะถูกกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง
ถึงแม้ว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องใน 3Q64F แต่เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SAT จะลดลง QoQ เหลือ220 ล้านบาท (+172% YoY, -7% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง YoY จะมาจากผลของฐานที่ต่ำ ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ มาจาดอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวลง 40bps QoQ เหลือ 19.0% ซึ่งกดดันจากต้นทุนเหล็กแพงขึ้น และการดำเนินธุรกิจสะดุดในช่วงการแพร่ระบาดอย่างรุนแรงใน 3Q64
เรายังคงประมาณการยอดผลิตรถยนต์ปีนี้เอาไว้ที่ 1.65 ล้านคัน (+16% YoY)
ยอดผลิตรถยนต์ในเดือนสิงหาคม 2564 ลดลงเหลือ 104,144 คัน (-11% YoY, -15% MoM) เพราะถูกกดดันจากตลาดในประเทศ (-36% YoY, -21% MoM) ท่ามกลางยอดผู้ติดเชื้อรายวันที่เร่งตัวขึ้น แต่ในแง่บวก กิจกรรมทางธุรกิจกลับมาเป็นปกติตั้งแต่เดือนกันยายน 2564 เป็นต้นมา ในขณะที่ยอดคำสั่งซื้อล่วงหน้าที่ได้รับใน 4Q64F น่าจะยังแข็งแกร่ง และมีแนวโน้มสดใส ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการยอดผลิตรถยนต์ในปี 2564F เอาไว้ที่ 1.65 ล้านคัน (+16% YoY) และมองว่าประมาณการกำไรของ SAT ปีนี้ ไม่มีความเสี่ยงด้าน downside เนื่องจากกำไรสุทธิในงวด 9M64F จะคิดเป็นสัดส่วนสูงถึง 84% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
Valuation & action
เราคาดว่าภาวะสะดุดที่เกิดขึ้นจะไม่นาน ในขณะที่โมเมนตั้มของกำไรน่าจะกลับมาเติบโตอย่าง
แข็งแกร่งได้อีกครั้งตั้งแต่ 4Q64F เป็นต้นไป เนื่องจากมีคำสั่งซื้อล่วงหน้าจากลูกค้าเป็นจำนวนมาก เรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 256F ที่ 28.00 บาท อิงจาก P/E ปี 2565F ที่ 11.5xเท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D.
Risks
ความเสี่ยงด้านเทคโนโลยี และปัญหาขาดแคลนแรงงาน
