PTTGC ประมาณการ 3Q64F: กำไรลด QoQ แต่ยังโอเคอยู่

โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY จะเป็นเพราะ i) ราคาน้ำมันดิบดูไบขยับสูงขึ้นจาก US$43/bbl เป็น US$72/bbl ใน 3Q64 ทำให้ margin ของ polyethylenes (PE) กว้างขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และ ii) spread ของ PX, BZ, BPA, acrylonitrile (ACN) และ methyl methacrylate (MMA) ดีขึ้นอย่างมาก ในขณะเดียวกันกำไรที่ลดลงอย่างมาก QoQ จะเป็นเพราะไม่มีการบันทึกกำไรพิเศษ 1.77 หมื่นล้านบาท (หลังหักภาษี) จากการขายหุ้น 12.73% ใน Global Power Synergy Public (GPSC.BK/GPSC TB)* และการจัดชั้นการลงทุนที่เหลืออยู่ใหม่ ซึ่งหากไม่รวมรายการพิเศษ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q64 จะยังลดลง 29% QoQ เนื่องจากราคา PE ลดลง โดยราคา HDPE และ LDPE ลดลง 5-9% QoQ เหลือUS$1,138/ton และ US$1,398/ton ตามลำดับ เพราะถูกกดดันจาก spread ของ P/E ที่หดแคบลงเนื่องจากอุปทาน PE ใหม่ในปีนี้สูงถึง 7.8MTA นอกจากนี้ spread ของ ACN ยังลดลง 15% QoQ เหลือ US$1,224/ton จากการที่โรงงานในเอเซียแปซิฟิกหลายแห่งกลับมาเดินเครื่องผลิตใหม่อีกครั้งหลังจากที่มีการปิดโรงงานนอกแผนใน 1H64 เราคาดว่าอัตราการกลั่นของ PTTGC จะลดลง 20% QoQ เหลือ 116KBD เนื่องจากมีปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผนนาน 20 วัน และคาดว่ากำไรจากสต็อกน้ำมันจะลดลง 35% QoQ เหลือ 935 ล้านบาท หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นในอัตราที่ลดลงใน 3Q64 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า base GRM ของ PTTGC จะดีขึ้น 19% QoQ เป็น US$2.4/bbl เนื่องจาก spreadของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น

 

 

 

คาดว่าจะปิดดีลซื้อกิจการได้สองดีลใน 4Q64

ในเดือนเมษายนที่ผ่านมา ผู้ถือหุ้นของ Vinythai (VNT.BK/VNT TB) อนุมัติให้เพิกถอนหุ้นออกจาก SET หลังจากที่ PTTGC ประกาศว่าจะทำ tender offer เพื่อเสนอซื้อหุ้นทั้งหมดของ VNT โดยกำหนดราคา tender offer ที่ 39.00 บาท/หุ้น ดีลนี้กำลังอยู่ในขั้นตอนของการรอการอนุมัติเกี่ยวกับประเด็นเรื่องการผูกขาดตลาดจากการยื่นขอควบรวมกิจการในประเทศไทย, เวียดนาม, ไต้หวัน และเกาหลีใต้ เราคาดว่ากระบวนการสุดท้ายของการทำ tender offer เพื่อซื้อหุ้น free float ของ VNT ประมาณ 16% จาก SET จะเกิดขึ้นในช่วงเดือนพฤศจิกายน-ธันวาคม โดย PTTGC จะเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน VNT จาก 25% เป็น 41% ในขณะที่ AGC Inc. จะยังคงเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของ VNT ในสัดส่วน 59% นอกจากนี้ PTTGC ยังคาดว่าจะดำเนินการซื้อหุ้น 100% ใน Allnex เสร็จเรียบร้อยในเดือนธันวาคมด้วย

 

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำซื้อ PTTGC และคงราคาเป้าหมายปี 2565 ไว้ที่ 80.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.0x เราเชื่อว่าราคาน้ำมันดิบดูไบที่เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ US$75/bbl, อุปสงค์ PE ที่สูงตามฤดูกาลใน 4Q64 และการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก Allnex ในปีหน้าจะช่วยหนุนราคาหุ้น PTTGC

 

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี