Electronics Sector (วันที่ 4 ตุลาคม 2564)
ประมาณการ 3Q64: กำไรจะทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของบริษัทในกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ที่เราศึกษาอยู่ (Delta Electronics(Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*, Hana Microelectronics (HANA.BK/HANA TB)*, KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)*
และ SVI (SVI.BK/SVI TB)) ใน 3Q64 จะอยู่ที่ 3.3 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, +12% QoQ) ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักของกลุ่มในงวด 9M64 อยู่ที่ 8.7 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 14% YoY) เราคาดว่ากำไรของ KCE จะโตอย่างโดดเด่น YoY ถึง 263% YoY จากยอดขาย (ในสกุลบาท) ที่โตถึง 40% YoY และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น 11ppts YoY ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรของ DELTA จะหดตัวมากที่สุด YoY ที่ 27% จากฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงใน 3Q63 แม้ว่ายอดขายของ DELTA (ในสกุลบาท) ใน 3Q64 จะโตถึง 32% YoY แต่ยังไม่สามารถชดเชย margin ที่ลดลงถึง 3.4ppts YoY (จาก product mix ที่แย่ลง และต้นทุนค่าขนส่งที่แพงขึ้น) ได้
แนวโน้มยังเป็นบวก แต่ยังมีปัจจัยที่ไม่แน่นอนอยู่
เรายังคงมองว่าอุปสงค์จะแข็งแกร่งจากการที่ผู้คนหันมาใช้เทคโนโลยีใหม่ แต่อย่างไรก็ตาม ยังมีปัจจัยความไม่แน่นอนที่นักลงทุนต้องติดตามต่อไป ได้แก่ i) วัฏจักรขาขึ้นของอุตสาหกรรมน่าจะเข้าสู่ช่วงพักฐานในปลายปี 2564 หลังจากที่ผ่านมาแล้ว 27 เดือน (เมษายน 2562 – กรกฎาคม 2564) เมื่อเทียบกับขาขึ้นรอบก่อน ๆ ในอดีตซึ่งจะกินเวลา ~30 เดือน (Figure 2) ii) World Semiconductor Trade Statistics (WSTS) พยากรณ์ว่าอัตราการเติบโตของยอดขาย semiconductor โลกจะสูงสุดที่ 25% YoY ในปี 2564 ก่อนที่จะกลับมาโตในระดับปกติที่ 10% YoY ในปี 2565 (Figure 3) iii) อัตราการเติบโตของ smartphone ระบบ 5G ทั่วโลกน่าจะสูงสุดในปี 2564F ที่ ~100% YoY ก่อนที่จะลดลงเหลือ 60% YoYในปี 2565F แม้ว่าอัตราการใช้งาน (penetration rate) จะเพิ่มขึ้นเร็วกว่าระบบ 4G ก็ตาม (Figure 5) iv) อัตราการเติบโตของอุปสงค์จากกลุ่ม Data center น่าจะสูงสุดที่ 20% ในปี 2564 และลดลงมาเหลือ 8% ในปี 2565 (Figure 12) หลังจากที่ major hyperscalers ปรับงบลงทุน (CAPEX) ใหม่แล้ว
v) ความไม่แน่นอนจากนโยบายการควบคุมของจีน ซึ่งอาจจะทำให้ผลผลิตขาดแคลนในระยะสั้น และอาจทำให้สายโซ่อุปทานสะดุด vi) ความเสี่ยงจากน้ำท่วมในกรณีที่สถานการณ์รุนแรง
Valuation & action
ประมาณการของเราใช้สมมติฐานว่าอุปสงค์จะแข็งแกร่งจากวัฏจักรขาขึ้น โดยเราใช้สมมติฐานว่า
ยอดขายในปี 2564-65 จะโตได้ในระดับสองหลัก (Figure 25) ดั้งนั้น กำไรน่าจะยังคงแข็งแกร่งแม้ว่าอัตราการเติบโตจะแผ่วลง เรายังคงมองว่ากำไรของกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์จะสูงสุดในปีนี้ที่ 43% YoY ก่อนที่จะลดลงเหลือ 27% YoY ในปี 2565 แต่ยังมีปัจจัยไม่แน่นอนที่อาจจะทำให้อัตราการเติบโตของกำไรไม่เป็นไปตามคาด ทั้งนี้ เราคาดว่า กำไรที่แผ่วลงอาจจะทำให้ตลาด de-rate หุ้นกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ และเนื่องจากราคาหุ้นในปัจจุบันค่อนข้างแพงแล้ว เราจึงยังคงให้น้ำหนักหุ้นกลุ่มนี้ที่ Underweight
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, การจัดส่งสินค้าล่าช้า, ขาดแคลนวัตถุดิบ, และ เงินบาทแข็งค่าขึ้น
