เป็นหุ้นที่ราคาไม่แพง
Event
เริ่มต้นศึกษาหุ้น AEONTS ด้วยคำแนะนำซื้อและประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 230 บาท (P/E ที่ 12.5x)
พอร์ตสินเชื่อจะถูกขับเคลื่อนโดยกลุ่มประเทศ CLMV
AEONTS ทำธุรกิจสินเชื่อผู้บริโภค (52% เป็นสินเชื่อส่วนบุคคล, 41% เป็นสินเชื่อบัตรเครดิต, 7% เป็นสินเชื่อเช่าซื้อ) โดยพอร์ตสินเชื่อมีมูลค่ารวม 8.7 หมื่นล้านบาท (รวมสินเชื่อในกลุ่มประเทศ CLMV ที่ 7%) ทั้งนี้ อัตราการขยายตัว CAGR ในช่วงสามปีที่ผ่านมาของธุรกิจบัตรเครดิตขยายต่ำเพียงแค่ 1.4%
ในขณะที่สินเชื่อส่วนบุคคลขยายตัว 4.4% จากการเติบโตในกลุ่มประเทศ CLMV ซึ่งหลัก ๆ มาจากประเทศกัมพูชา ส่วนการเติบโตของธุรกิจในประเทศไทยถูกกระทบจากสถานการณ์การแพร่ระบาดของ COVID-19 ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2563 ในขณะที่มีการลดขนาดธุรกิจในเมียนมาร์ลงเนื่องจากปัญหาความไม่สงบทางการเมือง แต่บริษัทยังคงรักษาการเติบโตในประเทศกัมพูชาและลาวเอาไว้ได้ ทั้งนี้สินเชื่อในกลุ่มประเทศ CLMV คิดเป็น 7% ของสินเชื่อรวมของ AEONTS และกำไรคิดเป็น 5% ของกำไรรวม(ก่อน COVID-19) โดยคิดเป็นสัดส่วนจากกัมพูชา/เมียนมาร์/ลาวที่ 70%/25%/5% ตามลำดับ
ขยายธุรกิจใหม่โดยร่วมกับพันธมิตรโดยเน้นจับกลุ่มลูกค้าระดับล่าง
AEONTS กำลังเตรียมตัวรับการเปิดเสรีในด้านการปล่อยกู้ผ่านระบบดิจิทัล และได้จับมือกับพันธมิตร ได้แก่ Humanica (HUMAN.BK/HUMAN TB) และ BTS Group Holdings (BTS.BK/BTS TB)* เพื่อขยายสินเชื่อผ่านระบบดิจิทัล โดยใช้ข้อมูลทางเลือกในการขยายฐานลูกค้าเพื่อเจาะกลุ่มลูกค้าในตลาด
ล่าง เราได้รวมศักยภาพจากลูกค้ากลุ่มนี้เอาไว้ในประมาณการอัตราการขยายตัวของสินเชื่อในประเทศปีนี้และปีหน้า (สิ้นสุดเดือนกุมภาพันธ์ 2565/กุมภาพันธ์ 2566) เรียบร้อยแล้ว ในขณะที่คาดว่าอัตราการขยายตัวของสินเชื่อในกลุ่ม CLMV ในปีนี้ และปีหน้า (สิ้นสุดเดือนกุมภาพันธ์ 2565/กุมภาพันธ์ 2566)
จะอยู่ที่ -3%/+28% (โดยคาดว่าประเทศเมียนมาร์จะลดลง 50% ในปีปัจจุบันสิ้นสุดเดือนกุมภาพันธ์ 2565)
ธีมหลักคือประสิทธิภาพในการบริหารต้นทุน
AEONTS ได้ดำเนินโครงการประหยัดต้นทุนในช่วงที่ COVID-19 ระบาด ด้วยการลดจำนวนพนักงานลง, ลดพื้นที่เช่า, ปรับกระบวนการติดตามหนี้, และพัฒนากระบวนการ digitalization และการชำระหนี้ โดยลูกค้าแบบ self-service ซึ่งการดำเนินการดังกล่าวทำให้บริษัทสามารถลดสัดส่วนต้นทุน/รายได้ลง
ได้อย่างน่าประทับใจมาอยู่ที่ 38.0% (จาก 42% ก่อนการระบาดของ COVID-19) เรามองว่าการลดต้นทุนจะเป็นประเด็นหลักที่จะช่วยกระตุ้นกำไร และช่วยชดเชยผลลบจากการลดขนาดธุรกิจในเมียนมาร์รวมถึงแนวโน้มการเติบโตในประเทศที่สะดุดลง
เริ่มต้นศึกษาด้วยคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 230 บาท (P/E ที่ 12.5x)
เราใช้สมมติฐานอัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ยในอีก 2 ปี ข้างหน้าที่ 16%/15% ถึงเดือนกุมภาพันธ์ 2565/กุมภาพันธ์ 2566 โดยใช้สมมติฐานอัตราการเติบโตของสินเชื่อที่ 4%/9%, yield สินเชื่อที่ 21.5%/21.8%,บริหารจัดการต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น โดยมีสัดส่วน C/I อยู่ที่ 38.0%/37.6%, และกำหนด credit cost ที่ 650bps/650bps (ลดลงจากเดิมที่ 710bps ในปีที่ผ่านมาซึ่งสิ้นสุดเดือนกุมภาพันธ์ 2564) เรา
ประเมินมูลค่าเหมาะสมของหุ้น AEONTS โดยอิงจาก P/E ที่ 12.5x ซึ่งสะท้อน PEG ที่ 0.8x จากกำไรเฉลี่ยในอีกสองปีข้างหน้า และกำหนด discount 45% จากหุ้นอื่นในกลุ่ม เราเริ่มต้นศึกษาหุ้น AEONTS ด้วยคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 230 บาท
Risks
อุปสงค์สินเชื่อชะลอตัวตามภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้า, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการกดดัน yield สินเชื่อ, NPL เพิ่มขึ้นจากกลุ่มลูกค้าระดับล่าง
