ประมาณการ 2Q64F: กำไรจะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และYoY
Event
ประมาณการ 2Q64F และปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564-65 และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q64F จะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ GPSC ใน 2Q64F จะอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท (+21.0% YoY, +16.5%QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะ synergy ที่เกิดจากการดำเนินงาน และการซ่อมบำรุง, การเชื่อมเครือข่ายการผลิตไฟฟ้า และไอน้ำ รวมถึงปริมาณน้ำที่เพิ่มขึ้นในโครงการ XPCL ส่วนกำไรที่
เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะ Glow Energy เฟสที่ 5 กลับมาเปิดดำเนินการเต็มที่ใน 2Q64 จากที่ต้องหยุดการผลิตนอกแผนเพราะเกิดเหตุ ซึ่งทำให้กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้น และ COGS ลดลง แม้ว่าต้นทุนก๊าซจะเพิ่มขึ้นจาก 225 บาท/mmbtu ใน 1Q64 เป็น 240 บาท/mmbtu ใน 2Q64 และมีการกำหนดปิดซ่อมบำรุง IRPC-CP Block 1 และ Block 2 สำหรับรายการที่ไม่เกี่ยข้องกับผลการดำเนินงาน เราคาดว่า GPSC จะบันทึกผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่รับรู้ 7.5 ล้านบาท และ ค่าใช้จ่าย amortization ของ GLOW 386 ล้านบาท ทำให้มีกำไรสุทธิ 2.4 พันล้านบาท (+24.1% YoY, +16.5% QoQ) ทั้งนี้ เราคาดว่า กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H64F จะคิดเป็น 45.2% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2564-65 ขึ้น 5% - 15% จากอัตราแลกเปลี่ยน และ Avaada
เราปรับสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2564 และ 2565 จากเดิม 29 บาท/ดอลลาร์ฯ เป็น 32 บาท/ดอลลาร์ฯ ซึ่งจะมีผลกับโครงการ IPP, SPPs และ โรงไฟฟ้าพลังน้ำ (XPCL) ที่รายได้ผูกกับค่าเงินดอลลาร์ฯ โดยจะทำให้ประมาณการรายได้ปีนี้เพิ่มขึ้น 1.7% และปี 2565 เพิ่มขึ้น 1.2% นอกจากนี้ บริษัทจะเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานของ Avaada เป็นครั้งแรกใน 3Q64 ซึ่งเราคาดว่าจะทำให้กำไรสุทธิในปีนี้เพิ่มขึ้นจากเดิม 5% (จากผลการดำเนินงานครึ่งปีของกำลังการผลิต 1.4GW) และทำให้กำไรสุทธิปีหน้าเพิ่มขึ้น 15% (จากผลการดำเนินงานเต็มปีของกำลังการผลิต 3.7GW)
ระดับนํ้าในแม่นํ้าโขงสูง
ระดับน้ำในปัจจุบันของแม่น้ำโขงตอนล่างสูงกว่าเมื่อปีที่แล้วเนื่องจากมีปริมาณฝนตกหนัก และช่วงต้นน้ำมีการปล่อยน้ำลงแม่น้ำโขงในปริมาณมาก โดยเราคาดว่าปริมาณน้ำจะสูงกว่าปริมาณฝนที่ตกเฉลี่ยในเดือนกรกฎาคมของปี 2558-2563
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ที่ 86 บาท ซึ่งรวมมูลค่าที่เพิ่มขึ้นจาก Avaada (+2.30 บาท/หุ้น) ในกรณีที่ไม่มีการเติบโตของกำลังการผลิตในอนาคต (3.7GW) และ CFXD(+Bt1.80/หุ้น) แล้ว นอกจากนี้ เรายังปรับสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนระยะยาวจากเดิม 29 บาท/ดอลลาร์ฯ เป็น 32 บาท/ดอลลาร์ฯ ซึ่งทำให้ราคาเป้าหมายของเราเพิ่มขึ้น 3.2% เราได้วิเคราะห์ Sensitivity ของ Avaada เพิ่มเติมในกรณีที่สามารถเพิ่มกำลังการผลิตติดตั้งได้สำเร็จขึ้นเป็น 11GW ในระยะเวลา 5 ปีตามเป้าหมายของบริษัท ซึ่งมูลค่าที่เพิ่มขึ้นจะเป็น +11.24 บาท/หุ้น
Risks
ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่
