คาดฟื้นตัวได้เร็ว
Event
ร่วมประชุมกับผู้บริหารบริษัท
Impact
มีการกระจายพอร์ตโรงแรมไปยังประเทศที่ฟื้นตัวจาก COVID ได้เร็ว
เราคาดว่าผลประกอบการของ SHR มีแนวโน้มจะฟื้นตัวได้เร็ว เนื่องจาก 30% ของรายได้ (หลัง COVID-19) ประกอบด้วยกิจการในมัลดีฟส์ และ 25% จะมาจากโรงแรมในอังกฤษ (Figure 13)
โดยในส่วนของมัลดีฟส์ มีการยกเลิกข้อจำกัดด้านการเดินเริ่มตั้งแต่วันที่ 15 กรกฎาคม 2564 หลังจากที่สถานการณ์ COVID-19 ดีขึ้น ซึ่งคาด occupancy มีแนวโน้มทำได้สูงถึงกว่า 50% ในเดือนกรกฎาคม 2564 สำหรับประเทศอังกฤษ รัฐบาลมีแผนจะยกเลิกข้อจำกัดที่ยังเหลืออยู่ตั้งแต่วันที่ 19 กรกฎาคม 2564 เป็นต้นไป ซึ่งเป็นสัญญาณที่ดีที่จะช่วยสนับสนุนการฟื้นตัวของกิจการโรงแรมในอังกฤษ ซึ่งจากการตรวจสอบล่าสุดเราพบว่า occupancy ของโรงแรมในอังกฤษคาดเพิ่มขึ้นจาก 18% ใน 1Q64 เป็นราว 40% ใน 2Q64F และยืนเหนือ 50% ใน 3Q64F
มีแผนจะขายหกโรงแรมในอังกฤษที่ underperform
ในวันที่ 17 กุมภาพันธ์ 2564 SHR ใช้เงินลงทุน 565 ล้านบาท เพื่อซื้อหุ้นเพิ่มอีก 50% ในโรงแรม 26 แห่งในอังกฤษ (จากทั้งหมด 29 โรงแรม) โดยในระยะต่อไป บริษัทมีแผนจะขายหกโรงแรมที่ underperformในอังกฤษออกไปในช่วงปี 2564-65F เรามีมุมมองเชิงบวกต่อกลยุทธ์นี้ของบริษัท เนื่องจากจะทำให้บริษัทสามารถนำเม็ดเงินที่ได้จากการขายโรงแรมทที่ underperform กลับเข้าไปลงทุนในโรงแรมระดับ top-tier เพื่อเพิ่มความได้เปรียบในการแข่งขัน ทั้งนี้ มีโรงแรมประมาณ 8 แห่งในอังกฤษที่เข้าข่ายเป็นโรงแรมระดับ top-tier ซึ่งสร้าง EBITDA ถึง 80% ของพอร์ตโรงแรมในอังกฤษทั้งหมด
ความเสี่ยงทางการเงินยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้
เมื่อสิ้นงวด 1Q64 สัดส่วน D/E ยังอยู่ในระดับบริหารจัดการได้ ที่ 0.8x ต่ำกว่า debt covenant ของบริษัทที่ 2.0x โดยในระยะต่อไป เราคาดว่าบริษัทจะยังคุมความเสี่ยงทางการเงินได้ในปี 2564F เนื่องจากงบลงทุน (CAPEX) ส่วนใหญ่ในปี 2564F จะเป็นงบซ่อมบำรุงเป็นหลัก (3-5 ล้านบาทต่อโรงแรม) ในขณะที่ SHR มีเงินสดในมือ 1.4 พันล้านบาท
ผลประกอบการจะแสดงสัญญาณการฟื้นตัวตั้งแต่ 3Q64F เป็นต้นไป
Bloomberg consensus คาดว่า SHR จะฟื้นตัวขึ้นจากที่มีผลขาดทุนปกติ 1.8 พันล้านบาท ในปี 2563 เป็น 1.2 พันล้านบาทในปี 2564F และจะพลิกเป็นกำไรปกติ 107 ล้านบาทในปี 2565 ทั้งนี้ โรงแรมในอังกฤษและมัลดีฟส์น่าจะฟื้นตัวได้เร็วกว่าโรงแรมที่อื่น ๆ โดยคาดเริ่มฟื้นตัวเด่นตั้งแต่ 3Q64F เป็นต้นไป ในขณะที่โรงแรมในประเทศไทย ฟิจิ และมอริเชียส น่าจะเริ่มเห็นสัญญาณการฟื้นตัวตั้งแต่ 4Q64F เป็นต้นไป
Valuation & Action
Bloomberg consensus แนะนำ ซื้อ SHR โดยประเมินราคาเป้าหมายเฉลี่ยที่ 4.15 บาท ซึ่งจากราคาปิดล่าสุดยังเหลือ upside อีกถึง 29% นอกจากนี้ P/BV ของ SHR (เมื่อสิ้นงวด 1Q64) ก็อยู่ในระดับที่มี discount ที่ 0.7x เมื่อเทียบกับ P/BV เฉลี่ยของกลุ่มที่ 2.8x
Risk
COVID-19 ระบาดนานกว่าที่คาดไว้
