AP - ซื้อ (12 พ.ค.64)

Event

ผลประกอบการ 1Q64 และประชุมนักวิเคราะห์

Impact

กำไรสุทธิดีกว่าที่เราคาดไว้ 15%

กำไรสุทธิของ AP ใน 1Q64 อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (+127% YoY, +49% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 15% เนื่องจากยอดโอนโครงการแนวราบสูงเกินคาด และค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำกว่าที่คาดไว้ โดยกำไรที่เร่งตัวขึ้นใน 1Q64 เป็นผลมาจาก i) ยอดโอนโครงการแนวราบทำสถิติสูงสุดใหม่ ii) อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการแนวราบขยับเพิ่มขึ้น 1.1ppts QoQ เป็น 31.5% ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นเพราะบริษัทลดการอัดแคมเปญส่งเสริมการขายลง และรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการใหม่ ๆ และ iii) สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลง 5.6ppts YoY และ 5.2ppts QoQ เหลือ 15.6% เนื่องจากการประหยัดต่อขนาดเพิ่มขึ้น และกิจกรรมการตลาดลดลง

ยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัย (ไม่รวมโครงการ JV) ใน 1Q64 น่าประทับใจที่ 8.9 พันล้านบาท (+72%YoY, +22% QoQ) แบ่งเป็น i) ยอดโอนโครงการแนวราบซึ่งทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 8 พันล้านบาท (+83%YoY, +37% QoQ) และ ii) ยอดโอนโครงการคอนโดมิเนียม 839 ล้านบาท (+11% YoY, -41% QoQ). โดยยอดโอนโครงการแนวราบที่แข็งแกร่งมาจาก backlog ที่ส่งมาจาก 4Q63 และยอด presales ที่ยังคงน่าประทับใจต่อเนื่อง ในขณะเดียวกัน ยอดโอนโครงการคอนโดมิเนียมที่ลดลงอย่างมาก QoQ เป็นเพราะโมเมนตั้มการโอนยูนิตในโครงการที่สร้างเสร็จแล้วชะลอตัวลง อย่างเช่น โครงการ Aspire อโศก-รัชดา และ Aspire สุขุมวิท - อ่อนนุช เฟสที่ 1 (Figure 6)

ส่วนแบ่งกำไรจาก JV ใน 1Q64 ลดลงเหลือ 175 ล้านบาท (-56% QoQ) เนื่องจากมีการรับรู้รายได้จากโครงการในมือที่สร้างเสร็จแล้วเท่านั้น

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564-65F ขึ้นอีก 15%/9%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-65F ขึ้นอีก 15%/9% เพื่อสะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโครงการแนวราบ และอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นของโครงการที่อยู่อาศัย

Valuation & Action

เราคาดว่าโมเมนตั้มของกำไรจะแผ่วลง QoQ ใน 2Q64F ก่อนที่จะกลับมาเร่งตัวขึ้นใน 2H64F เนื่องจากมีคอนโดมิเนียมใหม่สองโครงการที่จะพร้อมโอน (Figure 6) และจะมีการเปิดโครงการแนวราบใหม่เพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายใหม่ปี 2565F ที่ 11.50 บาท อิงจาก P/E ปี
2565F ที่ 7.6x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D.

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง