JMART - ซื้อ

Event

เริ่มบทวิเคราะห์ครั้งแรก JMART ด้วยคำแนะนำ ซื้อ

lmpact

75% ของกำไร JMART จะมาจาก JMT และ SINGER

JMART เป็นโฮลดิ้งที่กำไรของบริษัทมาจากการถือหุ้นในบริษัทลูก ซึ่งแนวโน้มการเติบโตกำไรจะมาจาก กำไรที่แข็งแกร่งจาก JMT (ถือหุ้นอยู่ 52.5%) และ SINGER (บริษัทถือหุ้นอยู่ 32.5%) ซึ่งกำไรจากทั้ง 2 บริษัทคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 75% ของกำไรของ JMART ในขณะเดียวกัน ผลประกอบการของ
บริษัทหลักอื่น ๆ ที่ JMART ถือหุ้นอยู่ก็คาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นจากฐานกำไรที่ต่ำ และต้นทุนที่ลดลง โดยเราคาดว่ารายได้ของ Jaymart Mobile (บริษัทถือหุ้น 100%) ในปี 2564-65 จะโตปีละ 25% และสัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/รายได้จะลดลงเหลือ 12% (จาก 13-14% ในอดีต)

ผนึกพันธบัตรเพื่อสร้างการเติบโตแบบก้าวกระโดดในปี 2565

เมื่อเร็ว ๆ นี้ JMART เพิ่งปรับโครงสร้างการถือหุ้นในบริษัทลูกโดยการดึงพันธมิตรที่แข็งมาช่วย 1.) ขายหุ้นใน 49% ใน J-Fintech ให้กับ Kookminbank (ธนาคารสำหรับผู้บริโภคที่ใหญ่ที่สุดในเกาหลี) เพื่อขยายสินเชื่อผู้บริโภคผ่านระบบดิจิตอลและการทำเชื่อมและขายสินค้าภายใต้ฐานในกลุ่ม (cross-selling)
2.) ขายหุ้น 16% ใน J-Venture ให้กับพันธมิตรใหม่ TIS Intec (ผู้พัฒนาระบบ IT ที่ใหญ่เป็นอันดับสี่ของญี่ปุ่น และเป็นผู้ถือหุ้นของ Grab Financial) พันธมิตรที่เข้ามาจะช่วยให้บริษัทปรับตัวเองไปสู่ดิจิตอลแพลตฟอร์มเร็วขึ้น และทำให้บริษัทสามารถเข้าถึงฐานลูกค้าของ TIS Intec ซึ่งถือหุ้นใน Grab Financial ได้

… D/E ลดลงเหลือ <2x

การขายหุ้น J-Fintech (ปัจจุบันเปลี่ยนชื่อเป็น KBJ แล้ว) จะทำให้ภาระหนี้ของ JMART ลดลงประมาณ 1.8 พันล้านบาท และทำให้มีกำไรจากการขายหุ้นประมาณ 100 ล้านบาทบันทึกใน 1Q64 ในขณะที่การขายหุ้น 16% ใน J-Venture จะทำให้เงินสดในมือของ JMART เพิ่มขึ้นประมาณ 200 ล้านบาท และจะมีการบันทึกกำไรที่ยังไม่รับรู้จากมูลค่าการลงทุนแบบบันทึกตามราคาตลาด(mark-to-market) ผ่านส่วนของผู้ถือหุ้นประมาณ 800 ล้านบาท ดังนั้น งบดุลของบริษัทจึงจะแข็งแกร่งมากขึ้น โดยคาดว่าสัดส่วน D/E ในปี 2564-65 จะอยู่ที่ 1.8x (เพดาน D/E อยู่ที่ 3x) ซึ่งจะทำให้ JMART สามารถปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลได้

ประเมินราคเป้าหมายที่ 51 บาท (P/E ที่ 30x) และแนะนำให้ซื้อ

เราประเมินมูลค่าหุ้น JMART โดยอิงจาก P/E ที่ 30x สะท้อนอัตราการเติบโตของกำไรในอีกสองปีข้างหน้า ทั้งนี้ เราใช้ P/E ตามส่วนแบ่งกำไร โดยในการประเมิน JMART (P/E 35x, SINGER P/E 24x) เราใช้ P/E สำหรับธุรกิจร้านขายมือถือที่ 25x และธุรกิจอื่น ๆ ที่ 25x ซึ่งเมื่อใช้ P/E ที่ 30x ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2565F ของ JMART ที่ 51 บาท คิดเป็น PEG ที่ 0.7x จากอัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ยสองปี (รวมการแปลง warrant ในปี 2565 แล้ว) ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ

Risks

ธุรกรรมระหว่างกันในด้านกู้ยืม, รายได้, งบลงทุน (capex), การเติบโตของกำไรของ J-Mobile และ J.