PSH - ซื้อ

Event

อัพเดตข้อมูลบริษัท

Impact

คาดว่ากำไรจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2565F

เรามองว่าแนวโน้มผลประกอบการปีนี้ดูไม่น่าตื่นเต้น แต่คาดภาพการฟื้นตัวและกำไรสุทธิจะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปี 2565F เป็น 3.8 พันล้านบาท (+30% YoY) เนื่องจาก i) คาดว่ารายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยจะโต 17% YoY เป็น 3.7 หมื่นล้านบาท และ ii) คาดว่า margin จะเพิ่มขึ้น 50bps YoY เป็น 32.3% เราเชื่อว่าตลาดอสังหาริมทรัพย์จะแสดงสัญญาณการฟื้นตัวอย่างชัดเจนมากขึ้นตั้งแต่ 2H64F เป็นต้นไป และ PSH มีความพร้อมสำหรับช่วงเปลี่ยนผ่านของวัฏจักรธุรกิจเนื่องจากบริษัทมีแผนลงทุนเปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้นในปี 2564F ซึ่งจะนำไปสู่การเติบโตอย่างสม่ำเสมอของโครงการแนวราบ ในขณะที่มียอด backlog โครงการคอนโดมิเนียมหลายโครงการที่จ่อคิวรอโอนอยู่ในครึ่งปีหลังเป็นต้นไป (Figure 6 และ Figure 8)

จะเปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้นในปี 2564F

หลังจากที่บริษัทใช้กลยุทธ์แบบอนุรักษ์นิยมในปี 2563 PSH มีแผนจะเปิดโครงการใหม่ 29 โครงการในปี 2564F มูลค่าโครงการรวม 2.66 หมื่นล้านบาท (+69% YoY) แบ่งเป็น i) โครงการแนวราบ 2.22 หมื่นล้านบาท (+98% YoY) และ ii) คอนโดมิเนียม 4.4 พันล้านบาท (-3% YoY) เราเชื่อว่า PSH เคลียร์สต็อกโครงการแนวราบออกไปได้บางส่วนแล้วในช่วง 2H63 ในขณะที่โครงการที่เปิดใหม่จะช่วยขับเคลื่อนยอด presales ปีนี้

มียอด backlog คอนโดมิเนียมจ่อคิวรอโอนหลายโครงการ

PSH มีโครงการคอนโดมิเนียมใหม่ 7 โครงการอยู่ใน pipeline ซึ่งจ่อคิวรอโอนใน 2H64F และโครงการเหล่านี้จะช่วยหนุนยอดโอนคอนโดมิเนียมต่อเนื่องในปี 2565F เนื่องจากบริษัทมียอด backlog ในมือก้อนใหญ่ ทั้งนี้ เมื่อมองต่อไปในปี 2565F จะมีโครงการคอนโดมิเนียมอีก 4 โครงการที่จะเริ่มโอน ซึ่งเป็นสัญญาณที่ดีในแง่ของโมเมนตั้มยอดโอนคอนโดมิเนียม โดยรวมแล้ว เราคาดว่ายอดโอนคอนโดมิเนียมของ PSH จะฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งถึง 36% YoY ในปี 2565F ซึ่งจะทำให้สัดส่วนยอดโอนคอนโดมิเนียมอยู่ที่ 37% ของยอดโอนทั้งหมดในปี 2565F (Figure 13)

Valuation & Action

จากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง ประกอบกับความพร้อมของบริษัทสำหรับวัฏจักรการฟื้นตัว เราจึงขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2565F และปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ขาย เป็น ซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 15.50 บาท อิงจาก P/E ปี 2565F ที่ 8.6x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง