AP - ซื้อ
ยอดโอน JV มาแรงทะลุคาด
ผลประกอบการที่แข็งแกร่งกว่าคาดใน 4Q20 และฐานกำไรที่สูงจากรายได้การโอนที่อยู่อาศัยในปี FY20 ที่ทำได้ดีมากทำให้เราอาจเห็นผลประกอบการลดลงในปีนี้ แต่อัพไซด์ของ valuation สู่ราคาเป้าหมายที่ 8.2บาทและผลตอบแทนเงินปันผลที่ดีราว 6% เราคงคำแนะนำ ซื้อ AP
กำไรดีกว่าคาดจากการโอนโครงการ JV
AP รายงานกำไร 4Q20 ที่ 942ลบ. เพิ่มขึ้น 7% yoy แต่ลดลง 35% qoq ผลประกอบการดีกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 52% และ 26% ประเด็นที่ทำให้ผลประกอบการดีกว่าคาดมาจากส่วนแบ่งกำไรกิจการร่วมค้าที่ดีกว่าคาด แม้จะลดลง49% qoq และ 31% yoy สู่ระดับ 398ลบ., แต่ถือว่าสูงกว่าที่เราคาดไว้ที่ 130ลบ. โดยการโอนที่อยู่อาศัยจากโครงการ JV ในภาพทั้งปี 2020 ทำได้ดีมากและแตะระดับสูงสุดใหม่ที่ 1.6หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 88% จาก 2019 ได้รับแรงหนุนจากโดครงการ Life Ladprao และ Life Asoke-Rama 9
หนึ่งในผู้ประกอบการไม่กี่รายที่มีการเติบโตของกำไรในปี 2020
พิจารณากำไรรวมปี FY20 ออกมาแข็งแกร่งที่ 4.2พันลบ. เพิ่มขึ้น 38% และบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลปี FY20 ที่ 0.45บาทต่อหุ้น หรือเป็นผลตอบแทนราว 6% ของราคาปิดล่าสุด โดย AP เป็นหนึ่งในผู้ประกอบการไม่กี่รายที่มีการเติบโตของกำไรในปี 2020 ทั้งที่ได้รับผลจาก Covid-19 โดยบริษัทมีการเติบโตของรายได้การโอนที่แข็งแกร่ง (+46%) หนุนจากทั้งโครงการแนวราบ (+33%) และโครงการ JV (+88%)
กำไรอาจอ่อนแอลงหลังจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งในปีที่ผ่านมา
AP เปิดเผยแผนการเปิดโครงการใหม่ในปี 2021 ที่ 4.3หมื่นลบ. (-5%) และเป้าหมายยอดจองและยอดโอนที่ 3.0หมื่นลบ. (+12%) และ 4.1หมื่นลบ. (-13%) ตามลำดับ แผนการเปิดโครงการใหม่ดูจะลุยเชิงรุกกว่าที่เราคาดไว้โดยเฉพาะคอนโดมิเนียม ซึ่งอาจเปิดโครงการมากถึง 1.42หมื่นลบ. เทียบกับ 3.2พันลบ.ในปีที่ผ่านมา; อย่างไรก็ตามโครงการเหล่านี้จะช่วยเพิ่มรายได้การโอนในช่วงปี 2023-24 ขณะที่เรายังคงมุมมองว่ากำไรอาจลดลงในปีนี้หลังจากฐานการโอนที่สูงในปี 2020 โดยเฉพาะเมื่อ AP มีคอนโดมิเนียมเพียงสองโครงการที่จะโอนในปีนี้เทียบกับสี่โครงการในปี 2020 แต่ด้วยราคาหุ้นมี valuation อัพไซด์จากราคาเป้าหมายของเราที่ 8.2บาท เทียบ PE 7x และเงินปันผลอีกราว 5-6% เราคงคำแนะนำ ซื้อ AP
