AP - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q63F

Impact

ยอดเปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้นถึง 145% YoY แต่ลดลง 11% QoQ

หลังจากที่ AP เปิดโครงการใหม่จำนวนมากไปแล้วใน 3Q63 (Figure 2) ยอดเปิดโครงการใหม่ใน 4Q63 จึงลดลง 11% QoQ แต่ยังคงเพิ่มขึ้น 145% YoY เป็น 1.4 หมื่นล้านบาท โดยบริษัทเปิดคอนโดมิเนียมใหม่หนึ่งโครงการเป็นครั้งแรกในรอบปีที่ผ่านมา คือ Aspire Erawan Prime (ขายได้แล้ว 20% มูลค่าโครงการ 3.2 พันล้านบาท) ในขณะเดียวกัน ยอด presales ใน 4Q63 ก็อยู่ที่ 7.6 พันล้านบาท (+77%YoY, -16% QoQ) ซึ่งยอด presales ที่ลดลง QoQ เป็นไปตามยอดเปิดโครงการใหม่ที่ลดลง และการถอน backlog ที่ไม่มีคุณภาพออกไป

ผลประกอบการที่อ่อนแอใน 4Q63F ไม่น่าแปลกใจ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ AP ใน 4Q63F จะอยู่ที่ 780 ล้านบาท (-11% YoY, -46% QoQ) โดยปัจจัยสำคัญที่กดดันผลประกอบการทั้ง YoY และ QoQ คือส่วนแบ่งรายได้จากบริษัทในเครือที่ลดลงอย่างมาก เพราะไม่มีโครงการคอนโดมิเนียมใหม่ที่พร้อมโอนใน 4Q63 (Figure 5) อย่างไรก็ตาม โมเมนตั้มของ
กำไรที่สะดุดใน 4Q63F ไม่มีอะไรน่าแปลกใจ และกำไรสุทธิในปี 2563F ก็น่าจะยังเป็นไปตามประมาณการของเราอยู่

เราคาดว่ายอดโอนโครงการที่อยู่อาศัย (ไม่รวมโครงการ JV) จะอยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท (+40% YoY, -21% QoQ) ใน 4Q63F โดยยอดโอนที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะมียอดโอนโครงการแนวราบลดลง และไม่มีโครงการคอนโดมิเนียมที่พร้อมโอนใน 4Q63 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ
โครงการที่อยู่อาศัยจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 30.2% เนื่องจาก AP ยังจัดแคมเปญส่งเสริมการขายต่อเนื่อง

เราคาดว่าส่วนแบ่งรายได้จาก JV ใน 4Q63F จะลดลงอย่างมากจากที่ทำได้สูงเป็นประวัติการณ์ใน 3Q20 เหลือที่ 310 ล้านบาท (-46% YoY, -60% QoQ) เนื่องจากไม่มีคอนโดมิเนียมใหม่ที่สร้างเสร็จ และฐานเปรียบเทียบที่สูงเนื่องจากมีการเริ่มโอนโครงการ Life อโศก - พระราม 9 (ขายได้แล้ว 89% มูลค่าโครงการ 9.6 พันล้านบาท) ใน 3Q63

Valuation & Action

เนื่องจาก backlog ยังแข็งแกร่งในช่วงปี 2564-65F ประกอบกับราคาหุ้นที่ต่ำกว่าปัจจัยพื้นฐาน เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 8.50 บาท อิงจาก P/E ปี 2564F ที่ 7.1x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง