ประมาณการ 4Q63F: กำไรจะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
Event
ประมาณการ 4Q63 และ แนวโน้มปี 2564
lmpact
ประมาณการ 4Q63: กำไรจะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
เราคาดกำไรสุทธิของใน 4Q63 อยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (-10% YoY, +18% QoQ) ทำให้กำไรสุทธิปี 2563อยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท (+1% YoY) เป็นไปตามประมาณการปีนี้ของเรา ถึงแม้ว่า SSSG ของ MAKRO ในเดือนตุลาคม-พฤศจิกายนจะแข็งแกร่ง (ประมาณ +3%) แต่เราคาดว่าจะถูกหักล้างไปบางส่วนด้วย SSSG ที่อ่อนแอในเดือนธันวาคม ซึ่งตามปกติแล้วจะเป็นช่วง peak ตามฤดูกาล (เทศกาลวันหยุด การฉลองปีใหม่ของบริษัท การเดินทางช่วงเทศกาล และวันหยุดยาว) ทั้งนี้จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติลดลงจาก 10.3 ล้านคนใน 4Q62 เหลือเกือบศูนย์ใน 4Q63 ดังนั้นเราจึงคาดว่า SSSG ใน 4Q63 จะอยู่ที่ +1.0% ฉุดให้ SSSG ในปี 2563 อยู่ที่ประมาณ +2% (เป็นไปตามสมมติฐานในปัจจุบันของเรา) ทั้งนี้ เนื่องจากผู้บริโภคจับจ่ายอย่างระมัดระวังในช่วงที่ภาวะเศรษฐกิจไม่เอื้ออำนวย เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q63 จะอยู่ที่ 10.8% (-0.2ppts YoY, +0.2ppts QoQ) โดยเราไม่คิดว่า MAKRO จะเปิดสาขาใหม่ใน 4Q63 ดังนั้นจำนวนสาขารวมจึงอยู่ที่ 144 สาขา (137 สาขาในประเทศไทย และ 7 สาขาในต่างประเทศ)
แนวโน้มปี 2564: การกระจายฐานลูกค้าจะช่วยบรรเทาผลกระทบจากนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ฟื้นตัวช้า
ถึงแม้ว่านักวิเคราะห์กลุ่มโรงแรมของเราจะปรับลดประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2564F จากเดิม 14 ล้านคนเหลือแค่ 8 ล้านคน แต่เราคาดว่า MAKRO จะบรรเทาผลกระทบไปได้บางส่วนจากฐานลูกค้าที่กระจายตัว นอกจากนี้ บริษัทยังจะได้อานิสงส์จากการที่ลูกค้าตุนสต็อกใน 2Q63 ซึ่งทำให้
สัดส่วนของลูกค้าอื่น ๆ เพิ่มขึ้น (ลูกค้ากลุ่มที่ไม่ได้เป็นสมาชิก MAKRO) จากประมาณ 29% ในปี 2562 เป็นประมาณ 32% ใน 3Q63 ซึ่งจะช่วยบรรเทาผลกระทบจากลูกค้ากลุ่ม HORECA ที่ลดลง (เป็นประมาณ 28% ใน 3Q63) นอกจากนี้ เรายังคาดว่า MAKRO จะได้อานิสงส์ทางอ้อมจากมาตรการ
กระตุ้นการใช้จ่ายของรัฐบาล (คนละครึ่ง) เฟสที่ 2 ซึ่งเริ่มใช้ในเดือนมกราคม 2564 และเราคาดว่าน่าจะยังขยายต่อไปอีกเฟสรวมถึงแคมเปญล่าสุด "ไทยชนะ" ด้วย เรายังคงประมาณการกำไรปี 2564 เอาไว้ที่ 6.7 พันล้านบาท (+8% YoY) และปี 2565 ที่ 7.6 พันล้านบาท (+14% YoY)
Valuation & Action
ถึงแม้ว่าการที่นักท่องเที่ยวต่างชาติฟื้นตัวช้าจะกดดันภาวะเศรษฐกิจ และเราคาดว่าการบริโภคในประเทศจะฟื้นตัวในอัตราที่ช้าลง แต่เราคาดว่ากำไรของ MAKRO ในปี 2564F จะยังโตได้ 8% YoY ซึ่งสูงกว่าของ C.P. All (CPALL.BK/CPALL TB)* ซึ่งเราคาดว่าจะโต 5% YoY เนื่องจากฐานลูกค้ากระจายตัวดี บวกกับได้อานิสงส์ทางอ้อมจากแคมเปญกระตุ้นการใช้จ่ายของรัฐบาล ดังนั้น เราจึง re-rate PER จากเดิมที่ 31.0x (เฉลี่ยระหว่าง MAKRO และ CPALL) เป็น PER ที่ 32.0x (+0.25 S.D) เพื่อสะท้อนถึงจุดแข็งของบริษัทและแนวโน้มการฟื้นตัว เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 เป็น 45.00 บาท จากเดิม 44.00 บาท และปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ถือ เป็น ซื้อ
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ราคาพืชผลลดลง, ขยายสาขาน้อยกว่าแผนที่วางไว้, วัฒนธรรมการบริโภค, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ทางการ และ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจากการขยายธุรกิจในต่างประเทศ
