IRPC - ซื้อ

Event

ปรับประมาณการ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย

Impact

ปรับลดประมาณการปีนี้ แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปีหน้า

เราปรับลดประมาณการปี 2563 ลงอีก 8% เป็นขาดทุนสุทธิ 7.4 พันล้านบาท เนื่องจากเราเพิ่มค่าใช้จ่ายพิเศษประมาณ 1.7 พันล้านบาทจากการดำเนินโครงการ New Organization with Agile Human (NOAH) เพื่อลดต้นทุนในระยะยาวเข้ามาในประมาณการ นอกจากนี้ เรายังปรับสมมติฐานผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันในปี 2563 เพิ่มขึ้นเป็น 4.1 พันล้านบาท จากเดิมที่คาดว่าจะขาดทุนจากสต็อกน้ำมันแค่ 3.8 พันล้านบาท ตามการปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบในปีนี้จากเดิมที่ US$45/bbl เหลือ US$42/bbl แต่เรายังคงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปีหน้าเอาไว้เท่าเดิมที่ US$53/bbl ซึ่งจะส่งผลให้กำไรจากสต็อกน้ำมัน ในปี 2564 เพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิมประมาณ 400 ล้านบาทเป็น 1.6 พันล้านบาท นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของ HDPE และ PP ปี 2563-64 ขึ้นอีก 4-6% เป็น US$500/600/ton และ US$520/570/ton เนื่องจากจีนฟื้นตัวจากวิกฤติ COVID-19 ดีกว่าคาด และเรายังปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของ ABS ปีนี้ขึ้นอีก 11% เป็น US$1,050/ton และปีหน้าขึ้นอีก 10% เป็น US$1,150/ton หลังจากที่ spread พุ่งทะลุ US$1,300/ton ไปแล้วใน 4QTD63 ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564 ขึ้นอีก 17% เป็น 4.4 พันล้านบาท

คาดว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้นอย่างมีนัยสำคัญในปี 2564F

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SPRC ในปี 2564 จะฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญมาอยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท จากที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 7.4 พันล้านบาทในปี 2563 เนื่องจากคาดว่า i) กำไรจากสต็อกน้ำมันจะเพิ่มขึ้น, ii)base GRM จะสูงขึ้น และ iii) ไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษ 1.7 พันล้านบาทจากการจ่ายโบนัสพนักงานเกษียณก่อนกำหนดเหมือนกับใน 4Q63 โดยเราคาดว่าในปีหน้า SPRC จะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.6 พันล้านบาท จากที่คาดว่าจะขาดทุนจากสต็อกน้ำมันถึง 4.4 พันล้านบาทในปีนี้ เนื่องจากคาดว่าราคาน้ำมันดิบดูไบจะเพิ่มขึ้น YoY จาก US$42/bbl เป็น US$53/bbl ในปี 2564 เรายังคาดว่า base GRM ของ IRPC จะพุ่งสูงขึ้นถึง 139% YoY เป็น US$3.5/bbl ในปี 2564 เนื่องจากคาดว่า spread ของทั้งน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลจะเพิ่มขึ้นในปีหน้า นอกจากนี้ เราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A ในปี 2564 จะลดลง 26% YoY เหลือ 6.1 พันล้านบาท เนื่องจากไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษ 1.7 พันล้านบาทจากการจ่ายโบนัสพนักงานเกษียณก่อนกำหนด และต้นทุนค่าแรงงานลดลงประมาณ 500 ล้านบาทจากค่าใช้จ่ายปกติในปี 2563 ถึงแม้ว่า spread ของ PP และ ABS จะเพิ่มขึ้นอย่างมากใน 4Q63 จากการฟื้นตัวของกลุ่มยานยนต์แต่ก็ยังคงถูกกดดันจากอุปทานใหม่ที่จะเพิ่มขึ้นในปีหน้า

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2564 ขึ้นเป็น 3.60 บาท จากเดิมที่ 2.80 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ปรับเพิ่มเป็น 8.0x จาก 7.5x เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการปี 2564 และความคาดหวังว่ากำไรจะโตแรงในปีหน้า นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ เป็นกว่า1.0 พันล้านบาทใน 4Q63 เนื่องจาก spread ของทั้ง PP และ ABS เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 4Q63 ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ IRPC

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของปิโตรเคมี รวมถึงการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่ตามกำหนดใน 1Q64