กำไรจะฟื้นตัว
BH มีความน่าสนใจที่จะเป็นผู้ชนะในการฟื้นตัว โดยกำไรจะก้าวกระโดด 60% ในปีหน้า เทียบกับคู่แข่งที่เติบโต 6%-20% ความสำเร็จของวัคซีน Covid-19 และการฟื้นตัวของเศรษฐกิจจะทำให้ความต้องการคงค้าง และนักท่องเที่ยวเชิงสุขภาพที่มีค่ารักษาต่อรายสูงกลับมา (คนไข้รอรักษา 404 ราย) บริษัทจะได้ประโยชน์จากต้นทุนคงที่ที่สูง (55-60%) หนุนการฟื้นตัว เราประเมินมูลค่าหุ้นที่ 128บาท ด้วย DCF ซึ่งมี TTR ที่ดีน่าสนใจที่ 14% การฟื้นตัวจะเป็นปัจจัยสนับสนุนราคาหุ้นในระยะสั้น เราแนะนำ ซื้อ
ผู้ชนะของการฟื้นตัว
ความสำเร็จในการค้นพบวัคซีนทำให้มีความหวังว่า เศรษฐกิจจะฟื้นตัวและเริ่มมีการเปิดประเทศ จากชื่อเสียงที่เป็นที่รู้จักของ BH และการให้บริการที่เป็นมาตรฐานโลก เราคาดว่าจะมีการกลับมาใช้บริการของความต้องการคงค้าง (pent-up demand) และการท่องเที่ยวเชิงสุขภาพที่มีค่าใช้จ่ายต่อรายสูง (high intensity medical tourism) จะช่วยให้กำไรของ BH ฟื้นตัว 60% (สู่ระดับ 2.3พันลบ. ในปีหน้า) เทียบกับ BDMS 20%, CHG 14% และ BCH 6%
ประโยชน์จากค่าใช้จ่ายคงที่ที่สูง (High operational leverage)
จากการเป็นผู้ให้บริการที่ได้รับการยอมรับ BH จึงจัดให้มีแพทย์ผู้เชี่ยวชาญเฉพาะทาง ผู้เชี่ยวชาญ พยาบาล และเจ้าหน้าที่การแพทย์คอยให้บริการ และนำไปสู่ต้นทุนคงที่ที่สูง (55-60% ของต้นทุน) อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิของบริษัทจะเพิ่มขึ้นเร็วกว่าการเพิ่มขึ้นของรายได้ในช่วงการฟื้นตัว เราคาดว่าอัตรากำไรสุทธิจะเพิ่มจาก 10.8% ใน 2020F สู่ระดับ 14.5% ใน 2021F
งบดุลแข็งแกร่ง
BH เงินสดสุทธิ 3พันลบ. ประกอบกับสัดส่วนอัตราหนี้สินสุทธิต่อEBITDA ที่ต่ำที่ 1.4x (เทียบกับ covenant ที่ 3.25x และอัตราความสามารถในการจ่ายดอกเบี้ย (interest coverage ratio) ที่สูงที่ 21.2x ทำให้บริษัทมีความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง ที่ต่ำ จากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง คาดว่าบริษัทจะสามารถจ่ายเงินปันผลที่ 2.6บาทต่อหุ้น (ให้ผลตอบแทน 2.3%) ในปีนี้และ 2.8 บาทต่อหุ้น (yield 2.4%) ในปีหน้า
แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 128 บาทต่อหุ้น
เราประเมินมูลค่า BH ที่ 128บาทต่อหุ้น ด้วยวิธี DCF ที่ discount rate 6.4% และอัตรา terminal growth rate 1.5% โดยหุ้นให้ผลตอบแทนรวม (TTR) ที่ 14% และธีมการฟื้นตัวเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาในระยั้น เราแนะนำ ซื้อ
