DELTA - ขาย

Event

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ DELTA ใน 3Q63 จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 2.4 พันล้านบาท (+309% YoY,+19% QoQ) จากยอดขายที่แข็งแกร่งของ data center และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูง ซึ่งทำให้ยอดขายใน 9M63 เพิ่มขึ้นเป็น 5.1 พันล้านบาท (+92% YoY) ทะลุเป้าปีนี้ของเราที่ 5.0 พันล้านบาทไปแล้ว

lmpact

คาดว่าทั้งยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นจะแข็งแกร่งทั้งคู่

เราคาดว่ายอดขายของ DELTA ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 531 ล้านดอลลาร์ (+32% YoY และ +19% QoQ) จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งของ data center (~24% ยอดรายได้รวม) และคำสั่งซื้อจากกลุ่มยานยนต์ที่เร่งตัวขึ้น (~12% ของรายได้รวม) ทำให้ยอดขายใน 9M63 อยู่ที่ 1,383 ล้านดอลลาร์ (+11% YoY) คิดเป็น 76% ของสมมติฐานทั้งปีของเรา (1,816 ล้านดอลลาร์) ทั้งนี้ จากโครงสร้างยอดขายที่ดีขึ้น (มีสัดส่วนสินค้าที่มี margin สูงเพิ่มขึ้น) เราจึงคาดว่า GPM ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 26.4% (+7.2ppts YoY but -0.2ppts QoQ) ซึ่งจะทำให้ GPM ใน 9M63 เพิ่มขึ้น 3.6ppts YoY เป็น 24.6% ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 22.7% ทั้งนี้ เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 3Q63 จะอยู่ที่ 13.2% (จาก 16.1% ใน 3Q62 และ 14.6% ใน
2Q63) จากโครงสร้างยอดขายที่ดีขึ้น

แนวโน้มแข็งแกร่งจาก EV และงบ CAPEX ก้อนใหญ่ของผู้ประกอบการด้านข้อมูลระดับยักษ์ใหญ่

ผลประกอบการของ DELTA อาจจะแผ่วลงในไตรมาสที่สี่เนื่องจากยอดขายลดลงเพราะเป็นช่วงเลือกตั้ง ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นก็อาจจะลดลงตามโครงสร้างยอดขาย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ายอดขายจะยังมีแนวโน้มเติบโตได้อย่างแข็งแกร่งจาก data center และยานยนต์ไฟฟ้า (EV) โดยทีมวิจัย KGI ในไต้หวัน
ระบุไว้ในบทวิเคราะห์กลุ่ม EV เรื่อง Global EV sales momentum accelerating เผยแพร่เมื่อวันที่ 5 ตุลาคม 2563 ตลาด EV โลกในปี 2563 จะโตได้เกิน 10% YoY เนื่องจากเกณฑ์ที่เข้มงวดขึ้นเกี่ยวกับการปล่อยไอเสีย และมาตรการกระตุ้นแรงซื้อ EV ซึ่งทำให้ตลาด EV ในยุโรปโตถึง 91% YoY (มกราคม-สิงหาคม) และตลาด EV โลกโต 1% YoY นอกจากนี้ ทีมวิจัยในไต้หวันยังคาดว่าตลาด EV ในยุโรปจะทำสถิติปริมาณยอดขายสูงสุดใหม่ในเดือนกันยายน จากการส่งมอบ Volkswagen ID.3 นอกจากนี้ ผู้ประกอบการด้านข้อมูลระดับ hyper-scale ยังตั้งงบ CAPEX ก้อนใหญ่ไว้สูงถึง 14% ในปี 2564 (สำหรับ Amazon, Microsoft, Google และ Facebook) ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่ม i) ประมาณการยอดขายปี 2564-65 ขึ้นอีก 6%-11% และ ii) ประมาณการ GPM ปี 2563-65 ขึ้นอีก 2ppts - 4ppts ซึ่งจะทำให้ประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2563-65 เพิ่มขึ้นอีก 31%-60%

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 เป็น 150 บาท จากเดิม 104.00 บาท อิงจาก PER เท่าเดิมที่ 24.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1.5 S.D.) ถึงแม้เราจะมองว่ากำไรของ DELTA จะมีแนวโน้มเติบโตอย่างแข็งแกร่ง (จากทั้งยอดขาย และอัตรากำไรขั้นต้น) แต่ราคาหุ้นก็ยังมี downside ถึงราคาเป้ าหมายของเราอีกถึง 25% ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำหุ้น DELTA จาก "ซื้อ" เป็น "ขาย"

Risks

ภัยธรรมชาติ มีการปิดซ่อมบำรุงนอกแผน ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจากsupplier รายอื่น วัตถุดิบขาดแคลน และเงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2563-64 ที่ 31.90 บาท/US$)