SPRC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63

Impact

คาดว่ากำไรใน 3Q63F จะโต YoY แต่ลดลง QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SPRC ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 221 ล้านบาท ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 925 ล้านบาทใน 3Q62 แต่ลดลง 81% QoQ ทั้งนี้ผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY จะเป็นเพราะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นเป็น 1.0 พันล้านบาท จากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 801 ล้านบาทใน 3Q62 แต่อย่างไรก็ตาม กำไรที่ลดลง QoQ ก็เป็นเพราะ base GRM ใน 3Q20 ลดลงอย่างมีนัยสำคัญถึง 58% QoQ เหลือแค่ US$1.9/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันดีเซลลดลง 27% QoQ เหลือแค่ US$4.2/bbl และ spread ของ HSFO ติดลบหนักขึ้น QoQ จาก -US$1.6/bbl เป็น -US$2.5/bbl รวมถึงต้นทุน Murban crude premium เพิ่มขึ้น QoQ จาก -US$4.7/bbl ใน 2Q63 เป็น US$1.2/bbl ใน 3Q63 อย่างไรก็ตาม ต้นทุน Murban crude premium ที่
เพิ่มขึ้นจาก -US$4.45/bbl ในเดือนมิถุนายนเป็น US$0.85/bbl ในเดือนกันยายน คาดว่าจะทำให้ SPRC มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.0 พันล้านบาทใน 3Q63 ลดลง 15% QoQ แม้ว่าราคาน้ำมันดิบดูไบจากเดือนมิถุนายนถึงเดือนกันยายนขยับเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย US$0.7/bbl เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นของ SPRC จะยังทรงตัว QoQ อยู่ที่ 142KBD

คาดว่าตลาดโรงกลั่นจะฟื้นตัวขึ้นในปีหน้า

เราเชื่อว่าค่าการกลั่นจะฟื้นตัวขึ้น YoY ในปี 2564 เนื่องจากอุปสงค์น้ำมันเพิ่มขึ้นหลังจากสถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลงไป ซึ่งจากรายงาน Short-Term Energy Outlook (STEO) ฉบับเดือนตุลาคมล่าสุด Energy Information Administration (EIA) ของสหรัฐคาดว่าอุปสงค์น้ำมันในตลาดโลกจะเพิ่มขึ้น 6.3MBD ในปี 2564 จาก -8.6MBD ในปี 2563 ในขณะเดียวกันกำลังการกลั่นที่เพิ่มขึ้นสุทธิในเอเชียแปซิฟิกและตะวันออกกลางก็ไม่มากนัก อยู่ที่ประมาณ 485KBD ในปี 2564 และ 551KBD ในปี 2565 เท่านั้น (Figure 3) สำหรับภาพในระยะสั้น เราคาดว่า base GRM จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 4Q63 หลังจากที่ spread ของน้ำมันเบนซินฟื้นตัวประมาณ US$3/bbl จาก 3Q63 เป็น US$7.6/bbl ในเดือนตุลาคม และ ต้นทุน Murban crude premium ลดลง QoQ จาก US$1.2/bbl ใน 3Q63 เป็น -US$0.4/bbl ใน 4Q63 นอกจากนี้ เรายังหวังว่าอุปสงค์น้ำมันดีเซลที่สูงตามฤดูกาลในหน้าหนาวช่วง 4Q63-1Q64 จะหนุนให้ spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นจาก US$2-3/bbl ในปัจจุบันซึ่งถือเป็นระดับที่ต่ำมาก

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ SPRC และให้ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 8.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.5xถึงแม้ว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจาก base GRM ที่คาดว่าจะอ่อนแอใน 3Q63 แต่เราแนะนำให้นักลงทุนที่ลงทุนในหุ้นโรงกลั่นอยู่มองภาพข้ามไปปีหน้าเลย เพราะเราคาดว่าตลาดโรงกลั่นจะฟื้นตัวขึ้นในปี 2564

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM