BCPG - ถือ

BCPG ประกาศการเพิ่มทุนผ่าน RO, PP, และ วอแรนต์ ซึ่งจะได้เงินเพิ่มทุน Bt10.2bn ในช่วงสามปีข้างหน้า การไดลูทของหุ้นจะอยู่ที่ 33% และสูงสุดที่ 40% หากรวม PP 2 และวอร์แรนท์ ESOP เราคาดว่า EPS ของ BCPG จะลดลงในช่วง 2021-23F จากผลของการไดลูท ปรับคำแนะนำลงเป็น ถือ ด้วยปรับราคาเป้าหมายลงด้วยวิธี SoTP สู่ Bt14.5/sh (จาก Bt19.8/sh)

 

คาดว่าการไดลูทอาจสูงถึง 40% จากการเพิ่มทุน

BCPG ประกาศเพิ่มทุนผ่าน RO, PP และวอแรนต์ ถ้าหุ้นใหม่ทั้งหมด (ยกเว้น PP 2 และ ESOP วอแรนท์จากความไม่แน่นอน) มีการจองซื้อเต็มจำนวนและวอร์แรนต์ทั้งหมดได้รับการแปลงสภาพครบถ้วนแล้ว BCPG จะได้รับเงินจำนวน Bt10.2b จากการเพิ่มทุนในช่วงสามปีข้างหน้า การไดลูทหุ้นจะอยู่ที่ 33% และหากรวม PP 2 และใบสำคัญแสดงสิทธิ ESOP การไดลูทจะเพิ่มขึ้นเป็น 40% หุ้นที่เรียกชำระแล้วของ BCPG จะเพิ่มขึ้น 1,302m หุ้น (จาก 1,990 mหุ้น) เป็น 3,292m หุ้น

 

EPS Dilution มากกว่ากำไรที่เพิ่มขึ้น

BCPG จะนำเงินที่ได้ไปใช้กับ i) การลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Swan มูลค่า Bt3.57b ii) ชำระหนี้สำหรับโครงการโซลาร์เซลล์ 20MW ที่เพิ่งได้มา Bt1.2b iii) ชำระหนี้โครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำที่ได้มาในลาว Bt1.9b และ iv) โครงการในอนาคต Bt3.7b โครงการเหล่านี้จะช่วยเติมช่องว่างกำไรเมื่อ adder  Bt8/kW ของโครงการโซลาร์ 3 โครงการในไทยสิ้นสุดในปี 2022-25F ซึ่งจะทำให้กำไรของ BCPG ลดลง Bt1.5b ต่อปี จากการคาดการณ์ของเรา EPS ของ BCPG จะลดลงในปี 2021-23 ฝ่ายบริหารคาดว่าจะสรุปการเข้าซื้อกิจการใหม่เพื่อชดเชยการไดลูทของ EPS โดยบริษัทมีดีลที่กำลังเจรจาอยู่ซึ่งจะประกาศภายในสิ้นปีนี้หรือต้นปีหน้า

 

ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ ลดราคาเป้าหมายเหลือ Bt14.5/sh (จาก Bt19.8/ sh); รอความชัดเจนของโครงการใหม่

แม้ราคาหุ้นได้ลดลง 12% ในวันศุกร์ที่ผ่านมา แต่เราก็ระมัดระวังที่จะเข้าซื้อ จนกว่าโครงการใหม่จะมีความชัดเจน BCPG มีงบ CAPEX Bt8b ในปีนี้ Bt20b ใน 2021 และอีก Bt17b ในปี 2022-25 เราคาดการณ์สัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน จะสูงสุดที่ 1.5 เท่าในปี 2024 ภายหลังการเพิ่มทุน (1.4 เท่า 2Q20) BCPG อาจขายสินทรัพย์หากต้องการสภาพคล่องมากขึ้นซึ่งเคยทำมาแล้วในอดีต เราลดราคาเป้าหมายเหลือ Bt14.5/sh ซึ่งเทียบเท่า 16.5x FY21F PE และ 1.6x PBV (ROE 9.6%)