IVL - ถือ

Event

ประมาณการ 2Q63

Impact

คาดว่าจะขาดทุนสุทธิเล็กน้อยใน 2Q63F

เราคาดว่า IVL จะขาดทุนสุทธิ 60 ล้านบาทใน 2Q63 จากที่มีกำไรสุทธิ 2.3 พันล้านบาทใน 2Q62 และ 571 ล้านบาทใน 1Q63 โดยผลประกอบการที่แย่ลงอย่างมาก YoY เป็นเพราะ spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกและตะวันออกลดลงถึง 31-50% YoY เนื่องจากมีอุปทานใหม่ก้อนใหญ่เพิ่มเข้ามาในตลาด และ spread ของ MEG และ fiber ลดลง 30-32% YoY เพราะถูกกระทบจากสถานการณ์ COVID-19 ใน 1H63 ในขณะเดียวกันผลประกอบการที่แย่ลง QoQ เป็นเพราะไม่มีกำไรพิเศษ 2.0 พันล้านบาทจากการซื้อกิจการ Oxides และ Derivatives ของ Huntsman เหมือนใน 1Q63 เรายังคาดว่า IVL จะมีผลขาดทุนจากสต็อกสูงถึง 2.4 พันล้านบาทใน 2Q63 แม้ว่าจะลดลง 30% QoQ เนื่องจากราคา PX ซึ่งเป็นหนึ่งในต้นทุนวัตถุดิบลดลงถึง 30% QoQ เหลือ US$496/ton ใน 2Q63 ส่วน spread ของ MEG และ MTBE ในสหรัฐก็ลดลง 32% QoQ เหลือ US$304/ton และ 74% QoQ เหลือ US$80/ton ตามลำดับเพราะถูกกระทบจากสถานการณ์โรคระบาด นอกจากนี้ เราคาดว่า spread ของ fiber ของ IVL จะลดลงถึง 22% QoQ เหลือแค่ US$110/ton เพราะถูกกดดันจากอุปสงค์ที่ลดลงจากกลุ่มยานยนต์และผลิตภัณฑ์ในชีวิตประจำวัน แต่อย่างไรก็ตาม spread ของ PTA ในซีกโลกตะวันตกยังคงเพิ่มขึ้น 2% QoQ เป็น US$194/ton และในซีกโลกตะวันออกก็เพิ่มขึ้น 12% QoQ เป็น US$91/ton ในขณะที่ spread ของ PET ในซีกโลกตะวันตกเพิ่มขึ้น 9% QoQ เป็น US$255/ton และซีกโลกตะวันออกเพิ่มขึ้น 25% QoQ เป็น US$169/ton นอกจากนี้ เราคาดว่าปริมาณยอดขายของ IVL จะเพิ่มขึ้น 6% QoQ ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 3.52 ล้านตัน

อินเดียจะเก็บภาษีป้องกันการทุ่มตลาดจาก PET ที่นำเข้าจากจีน

อินเดียเพิ่งประกาศเก็บภาษีป้องกันการทุ่มตลาด (Anti-Dumping Duties หรือ ADD) US$16-201/ton จาก PET ที่นำเข้าจากผู้ส่งออกจีน ทั้งนี้ IVL ถือหุ้น 39% ในโรงงาน PET ขนาด 605KTA ในอินเดีย ซึ่งจะได้อานิสงส์จากการเก็บ ADD ซึ่งจะทำให้ margin ของ PET ในประเทศอินเดียเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ การลดการนำเข้ายังจะช่วยเพิ่มยอดขาย PET ในอินเดียให้กับ IVL ด้วย แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า spread ของ PTA/PET จะลดลง QoQ ใน 3Q63 เนื่องจากผ่านช่วงที่อุปสงค์สูงสุดตามฤดูกาลใน 2Q63 ไปแล้ว

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย 1H64 ที่ 33.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.5x แต่อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะยังคงถูกกดดันจากผลประกอบการ 2Q63 ที่คาดว่าจะออกมาขาดทุน

Risks

ความผันผวนของ spread ของ MEG, PTA, PET, fiber และ integrated oxides & derivatives