MBK - ซื้อ

Event

ปรับประมาณการกำไร

lmpact

ปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนการปิดห้างใน 1H63 และการให้ส่วนลดค่าเช่ามากกว่าที่คาดไว้

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563-65 ลง 57.8%/21.9%/15.6% เพื่อสะท้อนถึงผลกระทบจากการระบาดของ COVID-19 เราปรับลดประมาณการรายได้ปี 2563 ลง 18.6% เพื่อสะท้อนถึงการปิดศูนย์การค้าชั่วคราวใน 1H63 และปรับลดประมาณการรายได้ปี 2564-65 ลง 7.8%/6.7% เนื่องจากเราคาดว่าธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับการท่องเที่ยวจะฟื้นตัวอย่างช้าๆ นอกจากนี้ เรายังปรับประมาณการส่วนแบ่งกำไรในอีกสามปีข้างหน้ามาอยู่ในช่วง 34-296 ล้านบาท จากเดิมที่ 342-521 ล้านบาท เพื่อสะท้อนถึงส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจากบริษัท สยามพิวรรธน์ จำกัด (SPW) ซึ่งจะถูกกระทบโดยตรงอย่างหนักจากจำนวนลูกค้าเข้าห้างที่ลดลง และการต้องให้ส่วนลดแก่ผู้เช่าในอัตราที่สูง

ศูนย์การค้าน่าจะฟื้นตัวได้หลังผ่อนคลายมาตรการ lockdown

กรุงเทพมหานครฯ (กทม.) อนุญาตให้ศูนย์การค้าในเขตกรุงเทพกลับมาเปิดให้บริการได้ตั้งแต่วันที่ 17 พฤษภาคม 2563 ซึ่งตั้งแต่นั้นมา จำนวนลูกค้าเข้าห้างก็ค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้นเรื่อยๆ เราคาดว่าจำนวนลูกค้าเข้าห้างเฉลี่ยในเดือนมิถุนายนจะอยู่ที่ประมาณ 60%-70% ของระดับปกติ และจะค่อยๆ ขยับเพิ่มขึ้นในไตรมาสต่อๆ ไป ซึ่งภายใต้สภาวการณ์ที่เกิดขึ้นนี้ เราคาดว่าศูนย์การค้าของ MBK และ SPW ซึ่งตั้งอยู่ในย่านศูนย์กลางธุรกิจ (CBD) จะต้องให้ส่วนลดค่าเช่ายาวไปจนถึงกลางปี 2564 โดยเราใช้สมมติฐานว่าจะมีการให้ส่วนลดค่าเช่า 50% ใน 3Q63 และ 20% ใน 4Q63-1H64

พอร์ตธุรกิจการเงินยังคงเติบโตต่อเนื่อง

เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจการเงินของ MBK ซึ่งคิดเป็น 24% ของรายได้รวมของ MBK ใน 1Q63 จะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งตามประมาณการใหม่ เราคาดว่าพอร์ตธุรกิจตการเงินของ MBK จะอยู่ในช่วง1.67 – 1.86 หมื่นล้านบาทในปี 2563-65 เพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิมที่ 1.53-1.58 หมื่นล้านบาท

Valuation & Action

หลังจากที่ปรับประมาณการใหม่แล้ว เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย SoTP กลางปี 2564 ที่ 17.00 บาท ลดลงจากเดิมที่ 21.50 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ตกลงมาถึง 33.0% YTD ได้สะท้อนปัจจัยลบต่างๆ ไปเรียบร้อยแล้ว ซึ่งจากราคาปิดล่าสุดยังเหลือ upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีกถึง 19.7% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ MBK

Risks

มีการให้ส่วนลดค่าเช่ามากกว่าที่คาดไว้ อัตราการเช่าพื้นที่ต่ำเกินคาด และมีการกลับมาใช้มาตรการ lockdown อีกครั้ง