PYLON - ถือ

Event

ประมาณการ 1Q63 ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 และปรับลดคำแนะนำ

lmpact

คาดว่าผลประกอบการ 1Q63 จะดีขึ้นทั้ YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PYLON ใน 1Q63 จะอยู่ที่ 109 ล้านบาท (+36.0% YoY, +18.9% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากความคืบหน้าของงานในโครงการศูนย์การประชุมสิริกิต์ิ โดยอัตราการใช้งานเครื่องจักรของบริษัทในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 25 ตัว (20-23 ตัวใน 4Q62) เราคาดว่ารายได้ใน 1Q63 จะอยู่ที่ 690 ล้านบาท (+66.8% YoY, +15.3% QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 25.2% (จาก 24.2% ใน 4Q62 และ 27.1% ใน 1Q62) เนื่องจากอัตราการใช้งานเครื่องจักรสูง นอกจากนี้เราคาดว่าสัดส่วน SG&A/รายได้จะเพิ่มขึ้น QoQ เป็น 6.1% (จาก 5.6% ใน 4Q62)

แนวโน้มระยะสั้นตั้งแต่ 2Q63 ไปดูท้าทาย

เมื่อเดือนมีนาคม 2563 PYLON มียอด backlog อยู่ที่ 1.18 พันล้านบาท ซึ่งจะทำให้บริษัทมีรายได้แน่นอนแล้ว 69% ของประมาณการรายได้ปี 2563 ของเรา แต่อย่างไรก็ตาม มาตรการ lockdown ประเทศจะทำให้ i) กิจกรรมในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งรวมถึงการเปิดโครงการใหม่ด้วย ii) มีการเลื่อนเซ็นสัญญาโครงการใหม่ในภาคเอกชนเนื่องจากปัญหาสภาพคล่อง และเจ้าของโครงการปรับแผนการลงทุนใหม่ iii) ความล่าช้าของการก่อสร้างโครงการโครงสร้างพื้นฐานเนื่องจากมีการเลื่อนประมูล (รถไฟฟ้า MRT สายสีม่วงใต้) ดังนั้น เราจึงมองว่าประมาณการรายได้ของเรายังมี downside อีกมาก

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ลง 22.1% และปี 2564 ลง 7.7%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ลง 22.1% และปี 2564 ลง 7.7% เพื่อสะท้อนถึง i) การชะลอการอนุมัติโครงการ และการเซ็นสัญญา backlog ใหม่ ii) การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นเนื่องจากมาตรการ lockdown ทั้งนี้ เนื่องจากบริษัทมี backlog ค่อนข้างต่ำ เราจึงมองว่ามีความเสี่ยงที่รายได้อาจจะต่ำกว่าที่คิดไว้ ดังนั้นจึงปรับลดสมมติฐานรายได้ปี 2563 ลง 14.7% นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2563-64 ลงจาก 24.0% และ 25.0% เหลือ 23.0% และ 24.5% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนถึงการแข่งขันที่เข้มข้นในช่วงที่เกิดภาวะ oversupply ในธุรกิจเสาเข็ม แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2564 จะโตถึง 31.1% YoY เนื่องจากมีการเริ่มก่อสร้างโครงการโครงสร้างพื้นฐาน อย่างเช่น รถไฟความเร็วสูงเชื่อมสามสนามบิน รถไฟความเร็วสูงไทย-จีนและอู่ตะเภาเมืองสนามบิน ฯลฯ

Valuation & Action

เราปรับลดคำแนะนำหุ้น PYLON จาก ซื้อ เป็น ถือ และให้ราคาเป้าหมายปี 2563 ที่ 5.00 บาท อิงจาก PER ที่ 16.0x (PER เฉลี่ยระยะยาว – 1 S.D.) จากเดิมที่ 20x (PER เฉลี่ยระยะยาว) เพื่อสะท้อนแนวโน้มที่อ่อนแอของตลาดงานก่อสร้าง และการปรับลดประมาณการกำไรลง โดยเราได้ปรับลดประมาณการ
กำไรสุทธิปี 2563 ลง 21.3% YoY แต่คาดว่ากำไรจะพลิกฟื้นในปี 2564 จากการเริ่มงานก่อสร้างโครงการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่

Risks

ความไม่สงบทางการเมือง ความล่าช้าของการก่อสร้าง และการลงทุน ผลกระทบจากมาตรการ LTV