GLOBAL - ถือ

Event

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ GLOBAL ใน 1Q63 จะอยู่ที่ 474 ล้านบาท (-13% YoY, -20% QoQ) คิดเป็น 22% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 2.2 พันล้านบาท โดยภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอจะฉุดให้ SSSG ติดลบ ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าผลของอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขั้นและการขยายสาขา

lmpact

SSSG ติดลบในไตรมาสแรก

ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอทำให้เราคาดว่า SSSG ของ GLOBAL จะลดลง 4% YoY หลังจากที่ SSSG ในเดือนมีนาคมออกมาแย่กว่าเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ (ซึ่งติดลบอยู่แล้ว) เราคาดว่าจะไม่มีการเปิดสาขาใหม่ในไตรมาสแรก ดังนั้นจำนวนสาขาทั้งหมดจึงยังคงอยู่ที่ 66 สาขา เราคาดว่ายอดขายใน 1Q63 จะอยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท (-5% YoY, +5% QoQ) จากการที่จำนวนสาขาเพิ่มขึ้นห้าสาขา YoY

อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น YoY เนื่องจากฐานที่ต่ำ

เราเชื่อว่าเป้า GPM ของ GLOBAL ในปี 2563 ที่ 22.0% เป็นไปได้ยากท่ามกลางภาวะวิกฤติในปัจจุบัน โดยเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q63 จะอยู่ที่ 20.7% เพิ่มขึ้น 1.6ppts เนื่องจากฐานเปรียบเทียบที่ต่ำแต่จะลดลง 2.3ppts QoQ เราคาดว่า SG&A จะเพิ่มขึ้น 8% YoY คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 14.4% (จาก 12.5% ใน 1Q62) จากการขยายสาขาใหม่

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 41% และปี 2564 ลง 13% เพื่อสะท้อนสถานการณ์ที่เลวร้ายลง

ในปัจจุบัน สาขาของ GLOBAL ~40 ร้านจากทั้งหมด 66 สาขาต้องปิดชั่วคราวไปจนถึงวันที่ 30 เมษายน 2563 เราใช้สมมติฐานว่าทุกสาขาปิดบริการเป็นเวลาสองเดือน ซึ่งทำให้เรามีการปรับสมมติฐานอื่น ๆ ตามดังนี้ i) ปรับลด SSSG ปี 2563 ลง 2ppts เหลือ -4%YoY ii) ปรับลด GPM ปี 2563 ลง 0.2ppts และปี 2564 ลง 0.1ppts iii) ปรับลดการขยายสาขาใหม่ลงจาก 7 สาขาเหลือแค่ 2 สาขาในปี 2563 เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 41% และ ปี 2564 ลง 13% ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรสุทธิของ GLOBAL ที่ลดลง 42% YoY ในปี 2563 จะเป็นฐานที่ต่ำ โดยแต่ละเดือนที่ต้องปิดสาขานานขึ้นจะส่งผลกระทบต่อกำไรสุทธิประมาณ 350 ล้านบาท

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมาย DCF ลงจากเดิมที่ 13.20 บาท จากเดิมที่ 15.10 บาท โดยใช้ WACC ที่ 7.2% risk-free ที่ 3.1% และ T(G) ที่ 3.0% เราแนะนำให้นักลงทุนรอดูสถานการณ์ไปก่อนแม้ว่าราคาตลาดจะมี upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีกถึง 46% เนื่องจากคาดว่าผลประกอบการจะอ่อนแอใน 2Q63 จากการปิดร้านชั่วคราว บวกกับเป็นช่วง low season และยังมีความเสี่ยงจากภัยแล้งในครึ่งหลังของปีนี้อีก เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” และแนะนำให้จัดตาดูความคืบหน้าของสถานการณ์ Covid-19 และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลอย่างใกล้ชิด

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง ขยายสาขาได้ช้ากว่าเป้าที่วางไว้ ราคาพืชผลอ่อนแอ ภัยธรรมชาติ สินค้าค้างสต็อกเพิ่มขึ้น