TFG - ซื้อ

Event

อัพเดตข้อมูลบริษัท และปรับประมาณการ

lmpact

คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังทรงตัวในระดับสูงในปี 2563

ราคาไก่ในประเทศเฉลี่ยอยู่ที่ 33.7 บาท/กก. ในปี 2562 เพิ่มขึ้น 11.8% YoY ในขณะที่ราคาหมูในประเทศเฉลี่ยอยู่ที่ 65.7 บาท/กก. เพิ่มขึ้น 18.8% YoY สะท้อนถึงการบริโภคในประเทศที่แข็งแกร่ง ซึ่งทำให้อุปสงค์และอุปทานสมดุลกัน ส่วนในด้านของต้นทุนอาหารสัตว์ ราคาข้าวโพดในประเทศเฉลี่ยอยู่
ที่ 9.2 บาท/กก. ในปี 2562 ลดลง 7.2% YoY ในขณะที่ราคาถั่วเหลืองนำเข้าเฉลี่ยอยู่ที่ 12.6 บาท/กก. ลดลง 8.8% YoY ซึ่งมีสาเหตุสำคัญมาจากการที่อุปสงค์ในตลาดโลกลดลง สำหรับในปี 2563 เรายังคงมองว่าการระบาดของโรคอหิวาต์แอฟริกาในสุกร (ASF) ในโลกจะยังคงดำเนินต่อไป ซึ่งจะทำให้ต้นทุนอาหารสัตว์อยู่ในระดับต่ำ และสนับสนุนสมมติฐานของเราว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น (แม้ว่าอาจจะเพิ่มขึ้นในความเร็วที่ช้ากว่าที่เราคาดก่อนหน้านี้) ทั้งนี้ราคาเฉลี่ยไก่และหมูอยู่ที่ 35.0 บาท/กก. และ 72.4 บาท/กก. ใน 2M63 เทียบกับสมมติฐานใหม่ของเราที่ 34.7 บาท/กก. และ 66.0 บาท/กก. ตามลำดับ

การส่งออกไก่น่าจะเพิ่มขึ้นอีกจากผลกระทบของโรค ASF

จากข้อมูลของสมาคมผู้ผลิตไก่เพื่อส่งออกไทย (TBPEA) การส่งออกไก่จากประเทศไทยเพิ่มขึ้น 6.9%YoY เป็น 954,000 ตันในปี 2562 เนื่องจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากจีนและเกาหลีใต้ สำหรับในปี 2563 TBPEA คาดว่าการส่งออกไก่จะเติบโตต่อเนื่อง โดยหลักๆ จะเป็นการเติบโตจากการส่งออกไปจีน ซึ่ง
กำลังเผชิญวิกฤติอุปทานเนื้อสัตว์จากการระบาดของโรค ASF ดังนั้น เราจึงเชื่อว่าปริมาณการส่งออกไก่ของ TFG ในปีนี้จะเพิ่มขึ้น 10% ทั้งนี้ โรงงานสองแห่งของ TFG ได้รับอนุมัติจากสำนักงานการศุลกากรแห่งสาธารณรัฐประชาชนจีน (GACC) ให้ส่งออกไปจีนได้ โดยแห่งหนึ่งได้รับอนุมัติมาตั้งแต่ 1Q61 และอีกแห่งได้รับอนุมัติตั้งแต่ 4Q62

ปรับประมาณการเล็กน้อยเพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q62

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563F ลง 2.1% เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำเกินคาด ในขณะเดียวกัน เราก็ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564F ขึ้นอีก 5.2% เพื่อสะท้อนถึงราคาสินค้าที่ยังคงสูงต่อเนื่อง ทั้งนี้ เราใช้สมมติฐานว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัวอยู่ในช่วง 12.4%-12.6% ใน
ปี 2563-64 จากก่อนหน้านี้ที่ 12.5%-13.0%

Valuation & Action

หลังจากปรับประมาณการใหม่แล้ว และใช้ PER ที่ 15.9x ซึ่งมี premium จาก PER ของ GFPT PCL (GFPT.BK/GFPT TB)* ที่ 15.1x ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2563F ใหม่ของ TFG ที่ 4.40 บาท ลดลงจากเดิมที่ 5.10 บาท เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

Risks

ปริมาณการส่งออกไก่ต่ำกว่าที่คาดไว้ ราคาไก่และหมูต่ำเกินคาด และต้นทุนอาหารสัตว์เพิ่มขึ้น