โอกาสที่ดีในเวลาที่ไม่ใช่
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ และปรับประมาณการ
lmpact
ผลการดำเนินงานเต็มปีของ LCS ในปี 2563 น่าจะลดลงเพราะ COVID-19
เนื่องจาก M ซื้อหุ้น 65% ของบริษัทแหลมเจริญซีฟู้ด (LCS) ในราคา 2,060 ล้านบาทเสร็จในปลายเดือนพฤศจิกายน 2562 ดังนั้น บริษัทจึงรับรู้รายได้จาก LCS ใน 4Q62 ทันที 117 ล้านบาท คิดเป็น 2.6% ของรายได้รวมของ M ใน 4Q62 ทั้งนี้ M มีแผนจะเปิดสาขาร้านแหลมเจริญเพิ่มอีกปีละ 5-8 ร้าน และจะขาย franchise ของร้านไปต่างประเทศในอนาคต สำหรับในแง่ของ synergy ทาง M คาดว่าจะรวม LCS เข้ามาในระบบเทคโนโลยีสารสนเทศ (IT) และระบบโลจิสติกส์ ของบริษัทในปี 2563 แต่อย่างไรก็ตามเมื่อพิจารณาผลกระทบจาก COVID-19 แล้ว เราคาดว่ารายได้จาก LCS ในปีนี้จะอยู่ที่ 730 ล้านบาท ลดลง 12% YoY
คาดว่า SSSG ของทั้งร้าน MK และยาโยอิ จะถูกกระทบอย่างหนักใน 1H63
M รายงานว่าอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ในปี 2562ของร้าน MK อยู่ที่ 0% และของร้านยาโยอิติดลบอยู่ที่ -5% ทั้งนี้ ถึงแม้ว่าบริษัทน่าจะได้อานิสงส์จากการจัดแคมเปญส่งเสริมการขายร่วมกับ Tiger Sugar ในช่วงเดือนพฤศจิกายน 2562 ถึง มกราคม 2563 แต่จำนวนลูกค้าเข้าร้านในแต่ละ
วันก็ยังคงลดลงเพราะสถานการณ์การระบาดของ COVID-19 ซึ่งไม่เพียงแต่ทำให้ลูกค้าต่างชาติเข้าร้านอาหารของ M น้อยลงเท่านั้น แต่ลูกค้าในพื้นที่ก็ลดลงด้วยเพราะกลัวไวรัสทำให้ไม่อยากไปห้างสรรพสินค้า เราคิดว่า SSSG ของร้านสุกี้ และร้านอาหารญี่ปุ่นอาจจะต่ำถึง -10%-15% ใน 1Q63 และ
-12%-17% ใน 2Q63 ตามลำดับ
ปรับลดประมาณการลงเพื่อสะท้อนผลกระทบของ COVID-19 และ TFRS16
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ลง 10.4% และปี 2564 ลง 4.2% จากการปรับลดสมมติฐาน SSSG และเพิ่มสมมติฐานค่าใช้จ่ายขึ้นจากการนำมาตรฐานบัญชี TFRS16 มาใช้ โดยเราปรับลดสมมติฐานรายได้ปี 2563F ลง 2.8% เนื่องจากคาดว่า SSSG ของทั้งร้านสุกี้ MK และยาโยอิจะติดลบ
แม้ว่าจะรับรู้ผลการดำเนินงานของ LCS เต็มปี ในขณะเดียวกัน เราก็ปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A ต่อรายได้ในปี 2563-64 เป็น 52.7%-53.5% จากเดิมที่ 52.0%-52.5% เพื่อสะท้อนถึงผลกระทบจาก TFRS16
Valuation & Action
หลังจากที่ปรับประมาณการแล้วทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2563F ใหม่ที่ 65.00 บาท ลดลงจากเดิมที่ 71.50 บาท เรายังคงคำแนะนำ ถือ และแนะนำให้นักลงทุนถือรอรับเงินปันผลที่คิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่ 4.0%
Risks
SSSG ต่ำเกินคาด ขยายสาขาได้ช้ากว่าที่คาดไว้ และมีผลขาดทุนจากบริษัทร่วมสูงเกินคาด
