ผลประกอบการ 3Q62: ดีกว่าประมาณการของเรา 6.8%
Event
กำไรจากธุรกิจหลักของ GULF ใน 3Q62 อยู่ที่ 997 ล้านบาท (+32.2% YoY, +1.1% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 6.8% เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและกิจการร่วมค้าสูงกว่าคาด (ปริมาณไฟฟ้าขายให้ กฟผ. สูงกว่าคาด เนื่องจาก2Q62 มีการบำรุงรักษาสายส่งของ กฟผ. ตามแผน) แต่เป็นไปตาม Bloomberg consensus ทั้งนี้ บริษัทยังมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 89 ล้านบาท ทำให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 1,086 ล้านบาท (-9.9% YoY, -32.3% QoQ) โดยกำไรจากธุรกิจหลักงวด 9M62 คิดเป็น 81.1% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา
lmpact
รายได้เร่งตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้นทั้งในไทยและในต่างประเทศ
รายได้อยู่ที่ 8.3 พันล้านบาท (+87.0% YoY, +16.7% QoQ) โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะมีการเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของ SPP 12 โครงการ และ TTCIZ-02 (Solar Vietnam) ในขณะที่รายได้ที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะมีการรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาสของ SPP 12 โครงการ และปริมาณยอดขายไฟฟ้าให้ กฟผ. เพิ่มขึ้นเนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงสายส่งไฟฟ้าเป็นเวลา 37 วันใน 2Q62
ต้นทุนก๊าซลดลงเล็กน้อย ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น ในขณะที่สัดส่วน SG&A/ยอดขายทรงตัว
อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 24.3% จาก 24.2% ใน 2Q62 เนื่องจากต้นทุนก๊าซะรรมชาติลดลง (-2.1% QoQ) ในขณะที่ค่า Ft ยังทรงตัว และสัดส่วน SG&A/ยอดขายก็ขยับลดลงเล็กน้อย QoQ มาอยู่ที่ 4.9%จาก 5.4% ใน 2Q62
รายได้ Equity income ลดลง YoY จาก AP ที่ลดลง และลดลง QoQ จากการปิดซ่อมบำรุงตามกำหนด
รายได้ equity income อยู่ที่ 576 ล้านบาท (-12.1% YoY, -13.5% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลง YoY เป็นเพราะมีการปรับลดค่าความพร้อมจ่ายของโครงการ IPP ลงตาม PPA ในขณะที่รายได้ที่ลดลง QoQ เป็นเพราะ SPP 3 โครงการ (GKP2,GNK2 และ GNLL) มีการปิดซ่อมบำรุงรอบใหญ่
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2563 ที่ 172.0 บาท เราคิดว่ากำไรใน 4Q62 น่าจะเพิ่มขึ้น YoY จากกำลังการผลิตใหม่ แต่จะลดลง QoQ เนื่องจาก i) ปัจจัยฤดูกาลของ IPP และ ii) โครงการ SPP 3 แห่ง (GKP1,GTLC และ GNNK) มีกำหนดปิดซ่อมบำรุงรอบใหญ่ เรามองว่าการประกาศแผน PDP ฉบับใหม่ของเวียดนาม ซึ่งรวมโครงการ Ca-Na LNG to power ด้วยจะเป็นปัจจัยกระตุ้นที่สำคัญสำหรับ GULF ในปีหน้า
Risks
ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่
