ประมาณการ 2Q62: เดินอยู่บนเส้นด้าย
Event
ประมาณการ 2Q62
Impact
คาดว่าจะมีผลขาดทุนสุทธิใน 2Q62F
เราคาดว่า SPRC จะมีผลขาดทุนสุทธิ 429 ล้านบาทใน 2Q62 จากที่มีกำไรสุทธิ 2.3 พันล้านบาทใน 2Q61 และ 1.7 พันล้านบาทใน 1Q62 โดยมีสาเหตุสำคัญมาจาก i) ผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน และ ii) base GRM ที่ยังต่ำใน 2Q62 ซึ่งเราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 474 ล้านบาท แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 2.2 พันล้านบาท หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจา US$67/bbl ในเดือนมีนาคม มาอยู่ที่ US$62/bbl ในเดือนมิถุนายน นอกจากนี้ เราคาดว่า base GRM ของ
SPRC จะลดลงเล็กน้อย 5% QoQ เหลือ US$2.9/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินลดลง 6% เหลือ US$12.2/bbl แม้ว่า spread ของน้ำมันเบนซินจะพุ่งขึ้นถึง 103% QoQ เป็น US$7.5/bbl ใน 2Q62 ก็ตาม เรายังคาดว่าบริษัทจะลดอัตราการกลั่นลง 2% QoQ เหลือ 160KBD เพื่อ optimize โรงกลั่นในภาวะที่ base GRM ต่ำใน 2Q62 สำหรับรายการพิเศษ เราคาดว่า SPRC จะมี OPEX พิเศษประมาณ 600 ล้านบาทใน 2Q62 คิดเป็น 15% ของค่าใช้จ่ายพิเศษจากการที่โรงกลั่นทำ major turnaround ใน 4Q62
เป็นห่วง OPEX พิเศษจากการทำ major turnaround ใน 4Q62
ถึงแม้ว่าเราจะยังคงมองบวกกับแนวโน้มธุรกิจโรงกลั่นใน 2H62 แต่เราก็ไม่ค่อยชอบ SPRC สักเท่าไหร่เพราะบริษัทมีแผนจะปิดโรงกลั่นเป็นเวลา 45 วันในเดือนพฤศจิกายน-ธันวาคม โดยการทำ major maintenance รอบนี้จะทำให้บริษัทต้องรับรู้ค่าใช้จ่าย OPEX พิเศษประมาณ 4.1 พันล้านบาทในปี 2562 ซึ่งบริษัทเริ่มรับรู้มาตั้งแต่ 1Q62 ทั้งนี้เราคาดว่าบริษัทจะรับรู้ค่าใช้จ่าย OPEX พิเศษ 20% ของค่าใช้จ่าย OPEX พิเศษทั้งหมดใน 3Q62 และอีก 50% ใน 4Q62 นั่นหมายความว่าผลประกอบการของบริษัทจะยัง
ไม่ดีต่อเนื่องไปอีกสามไตรมาสติด (2Q62-4Q62)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย 1H63 ไว้ที่ 9.70 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.5x ในขณะเดียวกันเราแนะนำให้เปลี่ยนจาก SPRC มาถือสองหุ้นเด่นของเราแทนได้แก่ Thai Oil (TOP.BK/TOP TB)* และ IRPC (IRPC.BK/IRPC TB)* เนื่องจากเราเป็นห่วงประเด็นการทำ major turnaround ของ SPRC ใน 4Q19 แต่อย่างไรก็ตาม ถ้าเราขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายสิ้นปี 2563 มูลค่า SPRC จะอยู่ประมาณ 14.00-15.00 บาท จากกำไรโตถึง 1,200% YoY ในปี 2563 เนื่องจากไม่มี OPEX พิเศษ 4.1 พันล้านบาทเหมือนในปี 2562 และ base GRM ขยับเพิ่มขึ้นจากนโยบายของ IMO ในการลดสัดส่วนของกำมะถันในน้ำมันเตาของธุรกิจเดินเรือในปี 2563 ดังนั้นเราจึงมองว่า SPRC เหมาะสมสำหรับนักลงทุนระยะยาวที่ลงทุนมากกว่า 6 เดือน เพราะจะให้ผลตอบแทนที่น่าสนใจอย่างน้อย 28% จากราคาหุ้นในปัจจุบันถึงราคาเป้าหมายปลายปี 2563 ที่คาดประมาณ 14.00-15.00 บาท
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ และ GRM, การปิดโรงกลั่นตามแผนใน 4Q62
