XO - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• รายงานกำไร 4Q61 +563%YoY แต่ -3.5%QoQ ดีกว่าคาด : รายงานกำไร 4Q61 ที่ 65 ล้านบาทดีกว่าที่เราคาด 13% โดยได้แรงหนุนจากรายได้ที่เติบโตทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 312 ล้านบาท +4%QoQ เนื่องจากมีการขยายตลาดใหม่อย่างต่อเนื่องโดยปัจจุบันบริษัทมีสัดส่วนลูกค้ายุโรป เอเชีย และสหรัฐอเมริกา 84%, 6% และ 2% ตามลำดับ  ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัวใกล้เคียงไตรมาสก่อนที่ 39.0% หลังมีการปรับราคาสินค้าขึ้นในช่วง 2H61 และได้ทำสัญญาซื้อวัตถุดิบหลักอย่างกระเทียมและน้ำตาลล่วงหน้าจนถึงปี 63 หลังราคาปรับตัวลง  ด้านค่าใช้จ่ายในการขายปรับตัวขึ้นจาก 5.4% ของยอดขายในไตรมาสก่อนสู่ 6.5% ของยอดขาย เนื่องจากมีการจ่ายค่าคอมมิชชั่นปลายปี อย่างไรก็ตามค่าใช้จ่ายในการบริหารทรงตัวที่ระดับ 10.5% ของยอดขายหลังโรงงานใหม่ใช้กำลังการผลิตได้เพิ่มขึ้นทำให้ลดการปันส่วนค่าเสื่อมราคามาที่ค่าใช้จ่ายในการบริหาร โดยบริษัทมีกำไรปี 61 อยู่ที่ 222 ล้านบาท +276%YoY และดีกว่าที่เราคาด 4%
• ปรับเพิ่มประมาณการปี 62 จาก 234 ล้านบาทสู่ 247 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 5.6% : ฝ่ายวิจัยปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 62 จาก 234 ล้านบาทสู่ 247 ล้านบาท เติบโต 11%YoY เนื่องจากในปี 61 บริษัทสามารถสร้างยอดขายได้เติบโตอย่างต่อเนื่องทุกไตรมาส อีกทั้งสามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงในระดับ 38-39% ได้หลังมีการปรับขึ้นราคาและทำสัญญาซื้อวัตถุดิบล่วงหน้า โดยปี 62 ฝ่ายวิจัยคาดว่ารายได้อยู่ที่ราว 1.26 พันล้านบาท +10%YoY จากการขยายตลาดอย่างต่อเนื่องและใช้กลยุทธ์ทางการตลาดเชิงรุกมากขึ้น และยังคงรักษาอัตรากำไรขั้นต้นได้ที่ระดับ 38-39% เนื่องจากบริษัทได้ทำสัญญาซื้อวัตถุล่วงหน้าไปจนถึงปี 63 ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารจะทรงตัวเนื่องจากส่วนใหญ่เป็นต้นทุนคงที่
• ประกาศจ่ายปันผลอีก 0.75 บาทต่อหุ้นรวมเป็นอัตราผลตอบแทน 7.5% ต่อปี: บริษัทประกาศจ่ายปันผลครึ่งปีหลัง 0.75 บาทต่อหุ้น(ครึ่งปีแรกปันผล 0.12 บาทต่อหุ้นรวมปี 61 จ่ายปันผล 0.87 บาทต่อหุ้นหรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทน 5%ต่อปี ) แบ่งเป็นปันผลปกติ 0.47 บาทต่อหุ้น และปันผลพิเศษ 0.28 บาทต่อหุ้นซึ่งคิดเป็น payout ratio 147% เนื่องจากในปีนี้คาดว่าจะได้เงินจากการใช้สิทธิ์วอแรนต์เข้ามาอีกราว 195 ล้านบาทจากที่วอแรนต์มีสถานะ In-the-money ขณะที่บริษัทแทบไม่มีหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย และมีแผนใช้เงินลงทุนในปี 62 เพียง 130 ล้านบาทเพื่อขยายเครื่องจักรที่ใช้ในการดองพริกจึงทำให้สามารถจ่ายปันผลได้สูง
• คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับเพิ่มราคาเหมาะสมสู่ 13.90 บาท : ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธี PE Ratio โดยปรับลด Prospective PE จาก 25 เท่าสู่ 24 เท่าเนื่องจาก EPS จะถูกกระทบจากการใช้สิทธิวอแรนต์ อีกทั้งคาดว่าปี 62-63 การเติบโตจะไม่สูงเท่าปี 61 โดยเราคาดกำไรต่อหุ้นปี 62 ราว 0.58 บาทต่อหุ้น (รวมผลกระทบจากการ diluted ของ Warrant )ได้ราคาเหมาะสมเพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 13.75 บาทสู่ 13.90 บาทซึ่งมี Upside 20% จากราคาปัจจุบันจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”

ความเสี่ยง

- ราคาวัตถุดิบปรับตัวขึ้น

- ค่าเงินบาทแข็งค่า