ANAN - ซื้อเก็งกำไร

กำไรสูงกว่าทุกคาดการณ์

ANAN รายงานกำไรหลักไตรมาส 2/61 ที่ 584 ล้านบาท เติบโตก้าวกระโดด 109% YoY และ 394% QoQ โดยผลประกอบการสูงกว่าที่เราคาด60% และสูงกว่าที่ตลาดคาด 46% เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากโครงการคอนโดร่วมทุนที่สูงกว่าคาดมาก เงินปันผลต่อหุ้นระหว่างกาลอยู่ที่ 0.115 บาท สำหรับผลการดำเนินงานในครึ่งแรกของปี 2561 (สูงกว่าที่เราคาดไว้ที่ 0.06 บาทต่อหุ้น) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.1% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 22 ส.ค. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 5 ก.ย.

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ส่วนแบ่งกำไรที่น่าประทับใจจากโครงการคอนโดร่วมทุน (สัดส่วนโครงการคอนโดร่วมทุนระหว่าง ANAN และ Mitsui Fodosan อยู่ที่ 51:49) พลิกจากขาดทุนที่ 300 ล้านบาทในไตรมาส 2/61 และ 66 ล้านบาทในไตรมาส 1/61 มาเป็นกำไรที่ 539 ล้านบาทในไตรมาส 2/61 โดยโครงการคอนโดร่วมทุนขนาดใหญ่ทั้ง 2 โครงการ แอชตัน จุฬา-สีลม และ แอชตัน อโศก ได้เริ่มโอนในไตรมาส 2/61รายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยปรับตัวลดลง 42% YoY และ 17% QoQ มาอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (แบ่งเป็นโครงการคอนโด 77% และโครงการบ้านแนวราบ 33%) อัตรากำไรขั้นต้นที่อยู่อาศัยอยู่ในระดับต่ำที่เพียง 28.6% ในไตรมาส 2/61ซึ่งต่ำที่สุดตั้งแต่ IPO ในปี 2555 สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ในระดับสูงที่ 26.7% ในไตรมาส 2/61 อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 0.9 เท่าในปลายเดือนมี.ค. มาอยู่ที่ 1.3 เท่า
ในปลายเดือนมิ.ย.

แนวโน้ม

ANAN จะยังคงรายงานผลประกอบการแข็งแกร่งในไตรมาส 3/61 เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากรายได้และส่วนแบ่งกำไรจากโครงการคอนโดร่วมทุนที่ขยายตัว โครงการคอนโดขนาดเล็กแห่งใหม่ ยูนิโอ รามคำแหง (มูลค่าโครงการ 846 ล้านบาท มียอดจองแล้ว 44%) จะเริ่มทำการโอนได้ในไตรมาส 3/61 และหนุนให้รายได้เพิ่มขึ้น เราคาดส่วนแบ่งกำไรในไตรมาส 3/61 จะแข็งแกร่ง QoQ และพลิกกลับจากส่วนแบ่งขาดทุนที่ 113 ล้านบาทในไตรมาส3/60 โดยเราคาดว่าปัจจัยบวกดังกล่าวจะกลบผลกระทบค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่สูงขึ้นสำหรับการเปิดตัวโครงการใหม่ในไตรมาส 3/61

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักขึ้น 10% ในปี 2561 และ 2% ปี 2562 เพื่อสะท้อนส่วนแบ่งกำไรจากโครงการคอนโดร่วมทุนที่มากกว่าคาด โดยเราปรับเพิ่มประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากโครงการคอนโดร่วมทุนขึ้น 41% ในปี 2561 และ 7% ในปี 2562 เพื่อสะท้อนประมาณการอัตรากำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้นจาก 15% มาอยู่ที่ 16% เนื่องจากอัตรากำไรสุทธิในไตรมาส 2/61 ที่มากกว่าคาด เราปรับเพื่มคาดการณ์ยอดโอนคอนโด แอชตัน อโศก ขึ้นเป็น 90% จากเดิมที่คาดว่าจะโอนได้ 70% แต่ยังคงอยู่ในเชิงอนุรักษ์นิยมเทียบกับเป้าหมายยอดโอนของบริษัทในปี 2561 เราคาดรายได้ที่อยู่อาศัยในปี 2561 ลดลง 9% มาอยู่ที่ 8 พันล้านบาท (รับประกันยอดจองซื้อรอรับรู้รายได้ที่ 60% ณ สิ้นเดือนมิ.ย.) กำไรหลักในครึ่งแรกของปี 2561 คิดเป็น 35% ของประมาณการกำไรใหม่ และคิดเป็น 29% ของประมาณการของตลาด

คำแนะนำ

ผลประกอบการไตรมาส 2/61 ที่สูงกว่าทุกคาดการณ์จะเป็นปัจจัยบวกที่หนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้นในระยะสั้น ในช่วงครึ่งหลังของปี 2561 ANAN จะกลับมาเปิดตัวโครงการมากขึ้นหนุนให้ยอดจองซื้อเติบโตแข็งแกร่ง นอกจากนี้ยังมีอัพไซต์ต่อเป้าหมายยอดขายปี 2561 หากมีการเปิดตัวโครงการใหม่เพิ่มขึ้นจากแผนธุรกิจปี 2561 ANAN ซื้อขายอยู่ที่ค่า PER ปี 2561 ที่ 9.4 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ 9.9 เท่า ตั้งแต่ IPO ในปี 2555 เรายังคงคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2561 ที่ 6.20 บาท เพิ่มขึ้นจาก 5.80 บาท เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไร อ้างอิงจากเป้าหมายค่า PER ที่ไม่เปลี่ยนแปลงจากค่าเฉลี่ยที่ 10.5 เท่า