ราคาหุ้นขึ้นมาเกินกำไรที่ดูไม่น่าตื่นเต้นในปี 2661
เรามองว่าราคาหุ้นทำสถิติสูงสุดในรอบ 4 ปี นั่นเป็นโอกาสในการทำกำไร ความสมดุลระหว่างความเสี่ยงและผลตอบแทนน่าสนใจน้อยลงเนื่องจากเราคาดกำไรหลักที่เพียงทรงตัวในปี 2561 ในขณะที่มูลค่าหุ้นสูงที่ PER ปี 2561 ที่อยู่ในระดับสูงที่ 15.6 เท่า ดังนั้นเราจึงปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ (จากซื้อเก็งกำไร) โดยมีเพียงปัจจัยบวก คือ หนุนจากอัตราเงินปันผลตอบแทนที่อยู่ในระดับดี ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2561 คงเดิมซึ่งประเมินด้วยวิธี SOTP ที่ 12 บาท อ้างอิงจากเป้าหมายค่า PER สำหรับธุรกิจที่อยู่อาศัยที่ 16 เท่า และมูลค่าการลงทุนตามราคาตลาดที่ 4 บาทต่อหุ้น
ผลการดำเนินงานที่สดใสในปี 2560 ผ่านไปแล้ว
จากยอดขายสินค้าคงคลังที่ดี จะทำให้ LH บรรลุเป้าหมายยอดจองซื้อปี 2560 (เพิ่มขึ้น 9% มาอยู่ที่ 2.6 หมื่นล้านบาท แบ่งเป็นโครงการบ้านแนวราบ 83% และโครงการคอนโด 17%) แม้มูลค่าการเปิดตัวโครงการใหม่จะต่ำที่สุดในรอบ 10 ปี ที่เพียง 1 หมื่นล้านบาท เราคาดยอดจองซื้อโครงการบ้านแนวราบจะปรับตัวเพิ่มขึ้น 17% YoY เป็น 22 พันล้านบาทและยอดจองซื้อโครงการคอนโดลดลงถึง 20% YoY เป็น 4.4พันล้านบาทเราคาดว่ารายได้จากธุรกิจที่อยู่อาศัยในปี 2560 จะมากกว่าเป้าหมายรายได้ของ LH และมากกว่าที่เราคาดที่ 3.1 หมื่นล้านบาทได้เล็กน้อย (ตามเป้าหมายเพิ่มขึ้น 13%) เนื่องจากรายได้จากโครงการคอนโดเพิ่มขึ้นเกือบ 2 เท่ามาอยู่ที่ 1 หมื่นล้านบาท จากโครงการคอนโดที่เสร็จสิ้นพร้อมโอนทั้ง 3 แห่งในปี 2560 มีมูลค่าโครงการอยู่ที่ 1.25 หมื่นล้านบาท
เมื่อยักษ์ตื่นในปี 2561...
แผนการเปิดตัวโครงการของ LH ในปี 2561 ปรับตัวเพิ่มขึ้น 260% มาอยู่ที่ 3.6 หมื่นล้านบาท ซึ่งสูงที่สุดในรอบ 3 ปี (โครงการบ้านแนวราบ 72%มูลค่าเพิ่มขึ้น 165% และโครงการคอนโด 28% โดยคอนโดทั้ง 3 แห่งมีมูลค่าโครงการคอนโดอยู่ที่ 1 หมื่นล้านบาทในปี 2561 เทียบดับการเปิดตัวคอนโดขนาดเล็กที่เชียงใหม่ในปี 2560 สำหรับที่ดินทั้งหมดได้รับประกันไว้แล้ว) เป้าหมายยอดจองซื้ออยู่ที่ 3.1 หมื่นล้านบาท เติบโตสูงเกือบ 20% หนุนจากการเติบโตในระดับที่สูง แต่เราคาดว่าการเติบโตของยอดจองซื้อโครงการคอนโด 60% YoY และการเติบโตของยอดจองซื้อโครงการบ้านแนวราบอยู่ที่ราว 11% โดยเป้าหมายรายได้จากธุรกิจที่อยู่อาศัยปรับตัวเพิ่มขึ้น 6% มาอยู่ที่ 3.3 หมื่นล้านบาท เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของปี 2561จะทรงตัวอย่างต่อเนื่องอยู่ในระดับเดียวกันกับปีที่แล้ว
...แต่การเติบโตของกำไรหลักที่ยักษ์ใหญ่อาจจะยังไม่เกิดขึ้นในปี2561
เราคาดการเติบโตของกำไรหลักในปี 2561 จะเพียงทรงตัวและไม่น่าสนใจนัก รายได้จากโครงการคอนโดจะชะลอตัวลงมาเนื่องจากไม่มีโครงการคอนโดขนาดใหญ่สร้างเสร็จพร้อมโอนในปีนี้เลย ทั้งนี้ความชัดเจนของรายได้อยู่ในระดับต่ำ เนื่องจากยอดขายรอรับรู้รายได้อยู่ที่เพียง 15% ของประมาณการรายได้จากธุรกิจที่อยู่อาศัยปี 2561 ของเรา โดยยอดขาย
โครงการบ้านแนวราบเติบโตสูงที่ 20% จะกลบผลกระทบจากรายได้จากโครงการคอนโดที่หดตัวลง แต่ไม่เพียงพอที่จะหนุนการเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่งได้ในปีนี้
หวังกำไรจากการขายสินทรัพย์เพื่อช่วยกำไรสุทธิในปี 2561
รายได้ค่าเช่า (คิดเป็น 10% ของรายได้ทั้งหมด) จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 19% มาอยู่ที่ 3.7 พันล้านบาทในปี 2561 LH เป็นเจ้าของอพาร์ตเมนท์ทั้ง 4 แห่งในอเมริกาเองและอีก 2 โรงแรมในกรุงเทพฯ ศูนย์การค้าและโรงแรมแห่งใหม่ในพัทยาจะเปิดให้บริการในไตรมาส4/61 นอกจากนี้ยังมีกลยุทธ์สำหรับการ spin-offs สินทรัพย์ทุกๆปี เพื่อปลดล็อคมูลค่าสินทรัพย์เช่าที่ซ่อนไว้ ในปี 2561 LH มีแผนจะขายอพาร์ตเมนท์ในอเมริกา (เราคาดว่าบริษัทจะขายในไตรมาส2/61) ทั้งนี้เราคาดเบื่องต้นว่าบริษัทน่าจะยังมีกำไรจากการขายสินทรัพย์ที่ประมาณ 1 -1.5 พันล้านบาท และมีโอกาสในการอัพไซต์ของกำไรสุทธิของเราที่ 11-17% ในปี 2561 งบดุลที่แข็งแกร่งส่งผลให้อัตราจ่ายเงินปันผลสูงอยู่ที่ 89% ด้วยประมาณการเงินปันผลต่อหุ้นปี2561 ที่ 0.66 บาท (แบ่งเป็นการจ่าย 2 ครั้ง) คิดเป็นอัตราตอบแทนปันผลที่ 5.7% และอาจมีอัพไซต์ปันผลจากการขายสินทรัพย์ที่ 0.07-0.11 บาทต่อหุ้น
