ANAN - ซื้อ

ต่ำกว่าทุกคาดการณ์

ANAN รายงานกำไรหลักไตรมาส3/60 ที่ 141 ล้านบาท ลดลง 44% YoY และ 34% QoQ ซึ่งตำกว่าที่เราคาดที่ 170 ล้านบาทและต่ำกว่าที่ตลาด
คาดที่ 230 ล้านบาท เนื่องจากยอดขายอสังหาริมทรัพย์ที่น่าผิดหวังสาเหตุจากยอดขายสินค้าคงหลือต่ำกว่าทุกคาดการณ์

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักไตรมาส3/60 ที่อ่อนตัว เนื่องจากรายได้อสังหาฯที่ปรับตัวลดลง,อัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจอสังหาฯที่ลดลง และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้น ยอดขายอสังหาริมทรัพย์ปรับตัวลดลง 28% YoY และ 36% QoQ มาอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท แบ่งเป็นโครงการคอนโด 90% condos (โครงการ Aston Residence 41 ทำการโอนแล้ว) และโครงการบ้านแนวราบ 10% อัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจอสังหาฯปรับตัวลดลงจาก 34.7% ในไตรมาส3/59 และ 32.6% ในไตรมาส2/60 มาอยู่ที่ 32.2% ในไตรมาส3/60 สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 20.5% ในไตรมาส3/59 และ 18.8% ในไตรมาส2/60 มาอยู่ที่ 24.6% ในไตรมาส3/60 เนื่องจากรายได้ที่ปรับตัวลดลงและค่าใช้จ่ายด้านการตลาดสำหรับการเปิดตัวโครงการใหม่ การขาดทุนจากส่วนแบ่งรายได้โครงการคอนโดร่วมทุนลดลงมาอยู่ที่ 113 ล้านบาทในไตรมาส3/60 จาก 300 ล้านบาทในไตรมาส 2/60 เนื่องจากโครงการคอนโดร่วมทุนทั้ง 2 แห่ง เริ่มโอนในไตรมาส3/60 ได้แก่ Ideo Q สยาม-ราชเทวี และ Ideo Mobi บางซื่อ แกรนด์ อินเตอร์เชนจ์ อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 0.6 เท่าในปลายเดือนก.ย.

แนวโน้ม

กำไรหลักในไตรมาส4/60 จะปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัย YoY และ QoQ น่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่รายไตรมาสได้ ซึ่งมีปัจจัยหลักมาจากฃการขยายตัวของรายได้ธุรกิจอสังหาฯและการเติบโตของส่วนแบ่งกำไรจากคอนโดร่วมทุน ANAN มีกำหนดการก่อสร้างโครงการคอนโดเสร็จสิ้น 6 แห่ง ด้วยมูลค่ารวมอยุ่ที่ 1.5 หมื่นล้านบาทในไตรมาส4/60 โดยจะเริ่มโอนในไตรมาส4/60 จากโครงการคอนโดที่เป็นเจ้าของเอง 4 แห่ง (Ideo ท่าพระ อินเตอร์เชนจ์,Unio พระราม 2 – ท่าข้าม, Unio สุขุมวิท 72 and Venio สุขุมวิท 10) และโครงการคอนโดร่วมทุน 2 แห่ง (Ashton อโศก and Q ชิดลม) ทั้งนี้เราคาดเงินปันผลต่อหุ้นสำหรับผลการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังปี 2560 อยู่ที่ 0.11 บาท ด้วยอัตราปันผลตอบแทนเบื้องต้นที่ 1.8% ประกาศขึ้นเครื่องหมาย XD และ จ่ายเงินปันผลในเดือนพ.ค. 2561

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักรวม 9 เดือนของปี 2560 คิดเป็น 32% ของประมาณการทั้งปีแม้ว่าส่วนแบ่งกำไรจะต่ำในช่วง 9 เดือนของปี 2560 แต่เรายังคงประมาณการเดิมไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากแนวดน้มกำไรที่แข็งแกร่งในไตรมาส 4/60 เราคาดรายได้ธุรกิจอสังหาฯ ทรงตัว YoY อยู่ที่ 1.1 หมื่นล้านบาทรับประกันที่ 85% จากยอดขายรอรับรู้รายได้ในปลายเดือนก.ย. แม้ในกรณีที่แย่ที่สุด (กำไรลดลง 10%) ANAN น่าจะรายงานกำไรหลักที่ดีทำสถิติสูงสุดใหม่ได้ในไตรมาส4/60 อยู่ดี อย่างไรก็ตามเราเห็นถึงความเสี่ยงการปรับลดประมาณการกำไรของตลาดเเนื่องจากกำไรหลักรวม 9 เดือนของปี 2560 คิดเป็นเพียง 23% ของประมาณการตลาด

คำแนะนำ

หากราคาหุ้นอ่อนตัวลงเนื่องมาจากผลประกอบการไตรมาส3/60 ที่ไม่ดีนนัก จะเป็นโอกาสในการเข้าซื้อสะสมหุ้น เราเชื่อว่าราคาเข้าซื้อที่เหมาะสมจะอยู่ที่ไม่หลุด 5.60 บาท เนื่องจากจะมีมูลค่าหุ้นเท่ากับ PER ปี 2561 ที่ 9.2 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยตั้งแต่ IPO ในปี 2555 โดยเรามองเราคาดหุ้นกลุ่มอสังหาฯจะปรับตัวขึ้นในเดือนธ.ค. 2560 และ ANAN จะมีการเติบโตของกำไรเป็นผู้นำกลุ่มภายใต้หุ้นกลุ่มอสังหาฯที่เราวิเคราะห์ในไตรมาส4/60 เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 ที่ 7.00 บาท อ้างอิงจากค่า PER ที่ 12 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน