3Q17 in line; heading to high season
กำไรตามคาด
บริษัทรายงานกำไร 12.4 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 24%QoQ และ flat YoY กำไรที่ออกมาเป็นไปตามคาด
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
บริษัทมีรายได้ 116 ล้านบาท ลดลง 4%YoY แต่เพิ่มขึ้น 16%QoQ รายได้ฟื้นตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล ตามกลุ่มโรงพยาบาลที่อิงภาพลูกค้าต่างชาติ ที่ผ่านจุดต่ำในไตรมาส 2 และจะค่อยๆปรับตัวขึ้นในไตรมาส 3
ไตรมาสนี้อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 36.4% อ่อนตัวลงจาก 37.3% ใน 3Q16แต่เพิ่มขึ้นจาก 36.0% ใน 2Q17 อ่อนตัวลง YoY เพราะรายได้ลดลง YoY
และ เพิ่มขึ้น QoQ เพราะรายได้เพิ่มขึ้น QoQ ซึ่งบริษัทมีต้นทุนส่วนหนึ่งเป็นต้นทุนคงที่ การเปลี่ยนแปลงของรายได้จึงส่งผลโดยตรงกับอัตรากำไร
ขั้นต้น
ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นเป็น 31 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4%YoY และ12%QoQ เพราะไตรมาสนี้บริษัทมีค่าใช้จ่าย IFA ในการเข้าทำรายการโรงพยาบาลทันตกรรม (BIDH)
แนวโน้ม
คาด 4Q17 จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ เพราะปัจจัยฤดูกาลของธุรกิจการแพทย์ ซึ่งบริษัทมีสัดส่วนลูกค้าระหว่างคนไทย และชาวต่างชาติ 50:50 คาดจะเห็นภาพการเข้าสู่ High season เช่นเดียวกับโรงพยาบาลขนาดใหญ่ที่อิงกับลูกค้าต่างชาติ ส่งผลให้รายได้และกำไรมีการเติบโตขึ้น
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
ผลประกอบการ 9M17 คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2017ของเรา เราคงประมาณการกำไรปี 2017 ที่ 47 ล้านบาท เติบโตราว 9% ในขณะที่ปี 2018 เราคาดกำไรที่ 59 ล้านบาท เติบโตราว 26% จากการขยายสาขาเพิ่ม และการ ramp-up utilization rate ของสาขา Dental Signature และ Smile Signature เดิม
คำแนะนำ
หลังจากขึ้นชนราคาเป้าหมายของเรา เมื่อวันที่ 7/11/2017 ปัจจุบันราคาปรับตัวลงมาจนอัพไซด์เปิดกว่างอีกครั้ง เรามองว่าเป็นโอกาสในการ “ซื้อ”
ราคาเป้าหมาย 10.50 บาท (อิง P/E 35 เท่า เทียบเคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงพยาบาล และกำไรปี 2018) เรามองว่าบริษัทมีโมเด็ลธุรกิจที่ยอดเยี่ยม
ซึ่งเน้นการรักษาในระดับ Premium มากกว่าการเร่งขยายสาขา ซึ่งบริษัทมีสัดส่วนลูกค้าที่สมดุลกันระหว่างคนไทย และชาวต่างชาติ 50:50 ซึ่งพร้อม
สำหรับการเติบโตไปกับเทรนด์ Dental tourism อีกทั้งยังมีโครงการใหม่ โรงพยาบาลทันตกรรม (Bangkok International Dental Hospital: BIDH) ซึ่งจะหนุนให้พื้นฐานของบริษัทเปลี่ยนไป แบบก้าวกระโดด ซึ่ง BIDH จะหนุนให้ D มีจำนวนเตียงทันตกรรมเพิ่มสูงถึง 50%ใน 2-3 ปีข้างหน้า อีกทั้งบริษัทมีแผนการบริหารจัดการให้ BIDH สามารถทำกำไรได้ตั้งแต่ปีแรกที่เปิดดำเนินการ (ซึ่งเรายังไม่รวมในประมาณการ)
