ERW - ถือ

ผลประกอบการดีกว่าที่เราและตลาดประเมิน

ERW รายงานกำไรหลักสำหรับไตรมาส 3/60 ที่ 79 ล้านบาท เติบโต 42% YoY และ 38% QoQ โดยผลประกอบการที่ออกมาสูงกว่าที่เราและตลาด
คาดเล็กน้อยที่ 74 ล้านบาท และ 73 ล้านบาท ตามลำดับ หนุนโดยอัตรากำไรหลักที่ออกมาดีกว่าเราคาด (อยู่ที่ 5.5% เทียบกับคาดการณืที่ 5.1%)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักไตรมาส 3/60 ของ ERW ที่เติบโต YoY นั้น หนุนโดยรายได้รวมเติบโต 5% YoY (เป็น 1.4 พันล้านบาท) และอัตรากำไรขยายตัว (จาก4.1% ในไตรมาส 3/59 มาอยู่ที่ 5.5% ในไตรมาส 3/60) บริษัทมีห้องพักในมือรวม 6,999 ห้อง ณ สิ้นไตรมาส 3/60 เพิ่มขึ้น 17% YoY ขณะที่รายได้เฉลี่ยต่อห้องเติบโตตามธุรกิจปกติ (ไม่รวมโรงแรมราคาประหยัด) 3% YoY เนื่องจากอัตราค่าห้องพักเฉลี่ยที่สูงขึ้น 4% นั้น กลบผลของอัตราการเข้าพักที่ลดลง 100 bp มาอยู่ที่ 84% รายได้เฉลี่ยต่อห้องของโรงแรมระดับบนชะลอตัว 4% YoY เนื่องจากมีการปรับปรุงโรงแรม JW Marriott Erawan (หนึ่งในโรงแรมขนาดใหญ่ใน กทม. ของ ERW) นอกเหนือจากโรงแรมระดับบนแล้ว โรงแรมระดับอื่นๆมีรายได้เฉลี่ยต่อห้องเติบโต YoY (โรงแรมระดับสี่ดาวขยายตัว 12% YoY, ระดับกลางขยายตัว 6% และราคาประหยัด 7%) อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 1.5 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย.

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส 4/60 จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยช่วงไฮซีซั่นระหว่างเดือนต.ค. – ธ.ค. และฐานต่ำในไตรมาส 4/59 ซึ่งเป็นช่วงไว้อาลัย อย่างไรก็ตาม บริษัทจะได้รับผลกระทบจากการปรับปรุงโรงแรม JW Marriott Erawan ในเดือนต.ค. - กลางธ.ค. เราคาดรายได้โรงแรมจะเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียว YoY ในไตรมาส 4/60 หนุนโดยจำนวนห้องในมือที่จะเพิ่มขึ้น 15% YoY มาอยู่ที่ 7,315 ห้อง โดยเราคาดรายได้เฉลี่ยต่อห้องสำหรับโรงแรมโดยรวมจะชะลอตัว YoY จากส่วนผสมผลิตภัณฑ์ (จากการเปิดโรงแรมราคาประหยัด HOP INN แห่งใหม่ๆ) แต่รายได้เฉลี่ยต่อห้องโรงแรมที่ไม่ใช่ HOP INN น่าจะเติบโตได้ YoY ทั้งนี้เราคาดอัตรากำไรหลักจะขยายตัว YoY และ QoQ หนุนโดยรายได้เติบโต, ประสิทธิภาพสูงขึ้น และดอกเบี้ยจ่ายลดลง เราคาดเงินปันผลต่อหุ้นที่ 0.07 บาทสำหรับ การดำเนินงานทั้งปี 2560 หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทน 0.9% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD เดือนมี.ค. 2561 และจ่ายจริงในเดือนพ.ค. 2561

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักเก้าเดือนแรกของปี 2560 คิดเป็น 77% ของประมาณการทั้งปีของเรา และคิดเป็น 73% ของที่ตลาดคาด ทั้งนี้เรามองเห็นถึงโอกาสการปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรปีนี้ขึ้นประมาณ 5% เนื่องจากอัตรากำไรดีกว่าที่ประเมิน อย่างไรก็ตามเราเห็นด้วยว่ากำไรปี 2560 จะเติบโตดีงาม แต่อัตราการเติบโตจะกลับสู่ระดับปกติในปี 2561 ขณะที่อัตราการเข้าพักน่าจะสูงขึ้นจาก 79% ในปี 2559 มาอยู่ที่ 80% ในปี 2560 หนุนโดยจำนวนห้องพักในมือเพิ่มขึ้น 15%

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ERW เนื่องจากหุ้นค่อนข้างเต็มมูลค่าแล้ว เราให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 ที่ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดที่ 7.0 บาท ซึ่งถูกกว่ามูลค่าคิดลดกระแสเงินสด 40% อ้างอิงกับ WACC 7.8% และ terminal growth rate 2% เราคิดว่าเป็นโอกาสดีที่จะขายทำกำไรหุ้นตัวนี้ – ราคา
หุ้น ERW ปรับตัวขึ้นมา 64% ทำจุดสูงสุดเป็นประวัติกาลนับจากต้นปีจนถึงปัจจุบัน ส่งผลให้มูลค่าหุ้นแพงที่สุดในกลุ่มท่องเที่ยวและสันทนาการที่เราให้คำแนะนำ (PER สูงสุดในกลุ่มฯ ที่ 41.3 เท่า ในปี 2560 และ 35.4 เท่าในปี 2561) เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ทะยานขึ้นมานี้ได้สะท้อนผลประกอบการปี 2560
ที่ดีมากแล้ว และกำไรน่ากลับมาเติบโตในระดับปกติในปีหน้า